恒顺醋业:Q2收入增长提速,盈利能力持续改善

事件:公司发布2017年中期报告,上半年实现收入7.3亿元,同比+5.7%;归母净利润9388万元,同比+23.6%,扣非后归母净利润8372万元,同比+15.2%。

其中Q2单季实现收入3.6亿元,同比+8.7%,归母净利润4931万元,同比+24.4%。

酱醋主业稳步提升,渠道库存影响逐步消失,收入端明显提速。上半年公司酱醋调味品实现收入6.7亿元,同比+3.2%。1、分产品看,香醋主力销量稳定,白醋同比+20%,高端陈醋同比+3.0%,三年陈、六年陈等高端品类呈现较快增速,同比+20%。料酒同比+7%,增长态势良好;2、分市场区域看,华东外市场由于基数低故增速较快;华东市场体量规模大,整体表现平稳,但部分区域增速亮眼,如上海市场增速在两位数以上。上半年酱醋量上并没有明显增长,主要是提价带来的收入增长。目前渠道库存已逐渐消化至正常水平,Q2收入端较Q1明显提速,预计Q3、Q4增速将恢复至10%以上。房地产业务上半年实现一千多万销售收入,继续去库存回笼资金。

毛利率持平,三费率降低,盈利能力持续改善。上半年整体毛利率达41.4%,与去年同期持平,提价较好覆盖成本端上涨。三费率同比下降2.5个百分点,主要原因:1、促销费用减少,销售费用率同比下降1.6pp;2、费用性税金同比减少205万元,致使管理费用率下降0.5pp。净利率提升2个百分点至12.9%,盈利能力持续改善。

餐饮回暖行业重回高景气度,高端醋项目达产或倒逼营销改善,业绩有望提升。

1、上半年餐饮行业回暖,调味品行业重回高景气度,各大调味品公司中报业绩表现均不错,公司由于渠道库存问题导致表观数据不能反映终端真实需求,下半年收入端将明显提速;2、高端醋项目将在年底达产,产能释放压力将倒逼公司营销机制改善,同时高端醋占比提升将有效提升整体毛利率水平,带动收入量价齐升;3、国企改革依旧是公司最大催化剂,内部经营效率仍有较大提升空间,期待混改落地助推业绩增长。

盈利预测与投资建议。公司聚焦调味品主业,基本面持续好转,但内部经营管理效率和外部营销执行力仍有待提升。预计公司2017-2019年收入增速为8.5%、14.8%、15.2%,归母净利润增速为16.5%、18.2%、19.3%,EPS分别为0.33、0.39、0.46元,对应动态PE为31、26、22倍,维持“增持”评级。

风险提示:10万吨高端醋产能消化或未达预期。