普莱柯事件点评:业绩下滑事出有因,长期布局恰逢其时

事件:

普莱柯发布2017年中报。2017年上半年公司实现收入2.58亿,同比增长3.41%;归母净利润0.62亿元,同比减少31.33%;扣非后归母净利润0.54亿元,同比减少8.83%。业绩略低于市场预期,主要系上半年政府补贴减少以及疫苗招采政策调整所致。

投资要点:

招标政策调整拖累业绩,市场化销售加速推进。受蓝耳、猪瘟退出招采影响,公司政府采购收入下降61%,对业绩造成较大拖累。但公司通过加大市场营销力度,猪用市场苗销售增长30%,很大程度弥补了招采收入的下滑。尤其圆环在升级工艺后,收入同比增长约50%,为之后圆环基因工程疫苗上市起到了很好的铺垫。

市场低迷无碍禽苗销售逆势增长。2016年公司推出禽基因工程苗,市场反响热烈,当年禽苗销售增长50%,体现了产品极强的竞争力。今年上半年由于禽养殖行业景气低迷,公司禽用疫苗销售也受到一定影响,但销售收入仍增长16%。随着7月起,毛鸡和鸡苗价格走高,预计禽用疫苗市场将逐渐回暖,公司禽苗收入有望进一步增长。

政府补助延至下半年,全年总额基本稳定。上半年公司政府补助收入较去年同期减少2445万元,营业外收入大幅减少是公司净利润下滑31%的主因。而公司仍将享受产业引导优惠政策,7月公司已公告收到1273万元政府补助,预计对于全年补贴总额基本稳定。

重磅单品上市在即,业绩反转可期。公司两大重磅新品——圆环基因工程疫苗和伪狂犬变异株疫苗都将于近期上市,是对现有产品做出极大扩充。圆环基因工程疫苗可实现“体液+细胞”双重免疫,较目前市场上现有产品免疫效果有较大提升;伪狂犬变异株疫苗是国内第一个采用2011年伪狂犬变异后分离毒株的疫苗。两大新品市场前景广阔,均有望成为过亿元的大单品,从而支撑公司今后数年的业绩增长。

盈利预测和投资评级:公司研发实力雄厚、后续品种储备丰富,尤其在基因工程疫苗领域处于行业领先地位。随着重磅新品陆续上市,公司业绩将进入爆发期。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.60/0.93/1.21 元,对应P/E 分别为37.4/24.4/18.7 倍。首次覆盖, 给予增持评级。

风险提示:新产品上市进度低于预期,生猪存栏回升不达预期。