东江环保2017年半年报点评:危废主业增长显著,业务结构优化明显

危废主业收入增长迅猛,但危废毛利率有所下滑,期间费用有所上升

公司上半年实现营收14.04亿元,同比+19.96%;归母净利2.20亿元,同比+6.83%,扣非归母净利2.15亿元,同比+10.80%。其中无害化及资源化业务收入同比+53.56%、+50.78%,增长迅猛;总体危废业务收入占比达到74.87%,同比上升15.65个pct,危废主业规模持续提升,结构优化升级效果显著。电子废弃物拆解收入同比-89.64%,主要是部分拆解业务项目出售所致。市政废物处理处置服务收入同比-35.73%,主要是深圳福永污泥项目因市政规划原因停产所致。综合毛利率稳定,危废业务毛利率有所下滑。综合毛利率为36.46%与去年同期基本持平,无害化、资源化毛利率分别为47.34%、29.19%,同比下滑2.61、3.00个pct,主要是由于环保督查力度加强,为保障各处理基地的达标稳定运营加大了成本投入。三费费用率较去年略有上升,期间费用总计2.76亿元,同比+20%,期间费用率为19.63%,比去年同期增长0.19个pct,其中销售收入同比+54.77%,主要是公司加大了市场开拓及品牌宣传力度;研发投入超0.7亿元,同比+18%,已有 10 余项应用性技术研发正式立项。

危废行业龙头,受益于产需缺口需求释放,业绩增长确定性强

公司的危废处理资质最全、规模最大,覆盖面最广,处于行业领先地位。2017上半年,珠海永兴盛、湖北天银共计逾4万吨无害化、3万吨资源化产能投产;预计2017下半年,东莞恒建8万吨物化项目、衡水睿韬7.75万吨无害化项目建成;2018年,江西二期 28 万吨的资源化项目、山东潍坊东江约 20 万吨资源化及无害化项目、福建南平、湖北仙桃绿怡、江苏南通项目将陆续建成。另外,泉州9 万吨处/年的PPP项目也处于建设阶段。上述项目建成投产后预计将增加合计约 80 万吨/年的处理规模,较2016年150万吨/年产能将增加53%,为公司未来增长提供有力支撑。

环保工程服务业务不及预期,预计下半年会有所好转

环保工程与服务业务较同期+31.08%,主要受环保督察影响,环保工程项目建设和EPC工程项目开工延后,进度不如预期,预计下半年将会有所好转。

盈利预测与投资评级:

我们预计公司17-19年的归母净利润的分别为4.93/6.08/8.05亿元,对应PE为28/23/17倍,维持买入评级。