华鲁恒升公司半年报点评:产品价格上涨带动业绩增长

事件:公司公布2017 年中报,报告期内,公司实现营业收入47.14 亿元,同比增长21.49%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润5.45 亿元,同比增长10.70%;实现基本每股收益0.337 元。

产品价格上涨带动业绩增长。截止8 月份,华鲁恒升主要产品涨价明显,其中尿素(小颗粒)出厂价1450 元/吨,较去年同期1120 元/吨上涨了29.4%;DMF 出厂价5850 元/吨,较去年同期的4300 元/吨上涨了36.0%;醋酸出厂价2825 元/吨,较去年同期1875 元/吨上涨了50.7%;己二酸华东市场均价8840 元/吨,较去年同期的7600 元/吨上涨11.1%;正丁醇华东市场均价7660 元/吨,较去年同期的5375 元/吨上涨了42.5%。乙二醇华北市场中间价7300 元/吨,较去年同期5400 元/吨上涨了35.2%。受产品销售价格较去年同期上升影响,公司营收同比增长21.49%,受煤炭、苯、丙烯等原材料价格上涨影响,公司营业成本同比增长24.6%,公司实现毛利率19.1%。

华鲁恒升是多业联产的优秀新型煤化工企业。目前公司具备220 万吨氨醇、180 万吨尿素、30 万吨复合肥、50 万吨醋酸、25 万吨DMF、20 万吨混甲胺、20 万吨多元醇、16 万吨己二酸和5 万吨乙二醇生产能力。公司三季度还将增长100 万吨氨醇生产能力,提高尿素产能70 万吨,提高复合肥产能50 万吨。公司下游产品线极为丰富,打造了“一头多线”的循环经济柔性多业联产运营模式,可以根据客户需要和产品市场价值,灵活调整产品结构以实现公司效益最大化。公司作为国内煤化工标杆企业,实现用烟煤气化制尿素的技术突破,尿素成本相比固定床技术便宜200-300 元/吨,成本优势明显。

落后产能出清加速,产品价格有望继续上涨。公司产品过去受到产能过剩、行业开工率低下的困扰,但公司凭借强大的生产、经营能力成为煤化工领域的一匹白马,未来更有望迎来景气继续上行。煤化工行业经过多年的自调节,厂家之间竞争力分化差距拉大,优势厂家凭借技术、经营、资源和资金的优势完成滚雪球效应,在成本曲线左侧站稳脚跟。而部分落后产能已经实质性退出,无复产能力。化工固定资产投资增速连年下行,而国家对于煤化工新产能审批趋严,未来新增产能有限。供给侧改革和环保督查更是加速了落后产能的清退,改善了行业供需平衡,未来产品价格有望继续上涨,优质厂家的利润空间进一步改善。

乙二醇项目将形成18 年利润增长点:目前公司5 万吨尾气制乙二醇项目运行良好,盈利可观。2016 年4 月,公司投资26.7 亿元建设50 万吨/年乙二醇生产装置,目前该工程建设顺利,预计将在2018 年一季度投产。

我国乙二醇生产远不能满足国内聚酯产业的需求,约60%的乙二醇消费量需要依赖进口。按产能利用率60%计算,预计50 万吨乙二醇项目投产后可实现年营业收入19 亿元,净利润约4 亿元。

风险提示:化工品价格大幅下跌的风险。