2017上半年业绩快速增长。粤丰环保于近日公布2017年上半年业绩。公司上半年业绩继续延续快速增长趋势,收入同比大幅增长72.8%至11.6亿港元,其中营运收入即售电及垃圾处理费收入同比增长18.3%至4.44亿港元;毛利同比增长42.1%至3.5亿港元;净利润同比增长47%至2.26亿港元,超过市场一致预期,也高于之前盈喜公告中的40%。中期派息每股1.3港仙,派息比率12.8%,但管理层承诺全年派息比率仍维持在15%。公司收入与净利润大幅增长部分原因是受到BOT项目的建造收入及利润推动,期内公司在建项目达到4个而2016年上半年仅2个,但公司3.5亿港币毛利中,运营部分贡献的毛利仍占比达60.6%,盈利质量在行业内仍处于较高水平。
上半年运营效率仍在较高水平。上半年已投入运营项目达到6个,处理能力达9100吨/日。运营效率仍较高,利用率达95.5%,按入场垃圾计算的吨垃圾发电量达到410kwh/吨,高于去年水平。公司的环保费用(主要是飞灰处理费用),上半年仍较高,全年来看预期与去年支出水平相近。科伟I期去年利用率为111.8%,在科伟II期投产后,进行了维护调试,因此垃圾处理量同比减少15%,并产生相应的维护成本,公司的运营毛利率同比下降了2.2个百分点,下半年随着科伟I期维护结束,预期逐步恢复正常水平。
陆丰及信宜项目预期于年内开工。公司13个项目中,7个已投运(包括委托运营的中山项目),3个在建,3个筹建。根据项目目前建设进度测算,来宾中科技改后预期于4季度投运,东莞粤丰II期及北流I期均预期于2017年底或2018年初投运。筹建项目方面,虽然上半年清远项目受到“邻避效应”引发的民众抗议事件影响而推迟开工,公司加速推动广东省内的陆丰及信宜项目加快开工,目前陆丰项目已经通过环评,预期于4季度开工,而今年取得的信宜项目也在加速前期工作,大概率与年内开工。
管理层对下半年在广东省等重点市场取得新项目充满信心。新项目拓展方面,公司主力市场在广东,对省外优质项目也会兼顾。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,广东省未来几年新增处理能力为全国第一,占全国的15.4%,市场空间充裕。公司年内新增项目处理能力900吨/日,管理层对年处理量增长30%的目标仍充满信心。预期公司跟进中的项目及与战略股东合作拓展的项目会在今年余下几个月内逐步释放。
投资建议:2017H1净利润2.26亿港元,同比增长47%,目前股价4.28港元,市值105亿港元,根据目前项目开工及投运进度测算,2017PE为19.1倍。我们认为运营项目优质,运营效率高,目前股价有上行空间。
风险提示:公司新项目获取速度慢于预期;新项目垃圾处理费低于已运营成熟项目;各地经济发展程度不同,新项目垃圾热值低于已投运成熟项目。