中国巨石:业绩符合预期,海外布局再落一子

点评:

营收稳健,业绩高增,经营性现金流下滑。上半年国内营收增长10.69%,国外增长11.29%;本期毛利率上行2.48pct,其中国外业务上涨1.39pct,国内上涨4.27pct;公司内部管控依然出色,期间费用率同比降低1.38pct 至16.61%;由于长期股权投资收益较上期增加2205万元,公司扣非净利润同比增长28.86%,小于归母净利增速32.08%;本期经营性现金流同比减少31.15%,系经营性应付减少4.05 亿元,而去年同期增加3.42 亿元所致,付现比由去年同期的0.70 提升至0.79。

毛利率仍在提升,财务费用率继续降低,公司成长性被低估。此前我们一直强调不要仅关注公司的营业收入增速,应更加重视产品结构的调整以及生产成本的下降带来的毛利率的提升。比如本期巨石攀登电子基材有限公司年产5000 万米电子布生产线技改项目于今年7 月点火,产品全部为玻璃纤维电子布,将受益于今年电子砂价格的大幅上涨,同时公司进一步提升热塑、风电等高端产品和高端市场的比例;生产方面,公司积极采用各种提高生产效率的手段提高窑炉熔化率和拉丝成品率,从而提升单台炉位产量,降低单位产出消耗,达到降本增效的目的,本期毛利率在去年同期43.79%高位的基础上又提升了2.48pct。我们认为公司的负债结构在不断优化,2012 年公司负债率为79.40%,偿债压力很大,财务费用侵蚀较多营业利润,经过不断的内部调整,如今公司负债率已降低至52.77%的合理水平,归属于母公司权益与带息债务的比值从2012 年的0.29 提升至如今的1.05,财务压力大大减轻,本期在汇兑收益较去年同期减少4071 万元的背景下,财务费用仍降低775 万元,财务结构调整引起财务费用的下降带来的业绩增量较为明显。我们认为,虽然收入增长速度不快,但是随着高端产品占比提升、内部管控加强,公司的毛利率水平仍会不断提升,叠加负债结构不断优化,期间费用率仍在下降通道,预计公司业绩可保持高速增长,公司的成长性被低估。

印度规划建厂,海外布局再落一子。公司积极开拓国外生产,提升“以外供外”比例,埃及前两期16 万吨订单饱满,三期4 万吨正积极建设中,预计17 年中完工,届时公司埃及基地将有20 万吨产能。此外美国一期8 万吨生产线也在紧张建设中,预计2018 年投产。此次公告印度10 万吨玻纤生产线建成投产后,年均销售收 10764.93 万美元,年利润总额 2647.86 万美元,显著提升公司业绩。

投资建议:预计公司2017~2019 年EPS 为0.68、0.81、0.98 元,对应PE 为15X、13X、11X,维持“买入”评级。

风险提示:海外工厂盈利不及预期;下游需求渗透不及预期。