中再资环:中报业绩亮眼,渠道优势助力持续向好

事件:

公司发布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入87505.08万元,同比增长53.98%;实现归属于上市公司股东的净利润10384.47万元,同比增长305.94%。

投资要点:

综合运营效益呈现积极变化,业绩大幅提升。公司Q2归母净利润6628.65万元,相比于Q1增长76.49%,主要是由于公司的主要拆解物产成品为塑料、铜、钢铁、玻璃,在国家供给侧改革与环保督查的双重压力下价格普遍大幅回暖。对于整个上半年来说,公司归母净利润同比增长305.94%,一方面是因为公司拆解量的提升,另一方面是因为公司适时调整废弃电器电子产品回收和拆解处理品种结构及大宗商品价格持续走强,导致主营业务毛利率同期由41.18%提升到55.28%。在“三费”方面,公司上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.41%、4.41%、5.45%,同比下降0.08PCT、0.50PCT、0.79PCT,费用整体管控良好。

补贴尚未公布完全,后期落地将成新的业绩增长点。2016年3月,新增9种家电纳入国家废弃电器电子产品处理基金补贴目录。然而,目前新增的9种家电尚未公布基金补贴标准,未来随着政策顺利落地,行业市场空间将进一步扩大,公司作为行业龙头将最先受益。

低价收购优质标的,打造全国性回收拆解网络。公司拟9400万元收购浙江兴合环保100%股份、2880万元收购云南巨路环保60%股份。17年浙江兴合环保已披露前5月净利润647万元、云南巨路环保已披露前3月净利润127万元,我们按照全年业绩保持平稳,测算出两家公司17年净利润分别为1552.13万元、508.93万元,对应PE分别为6.1、9.4,处于行业低位。同时,收购可以填补公司在浙江和云南的空缺,进一步完善在全国的回收拆解网络,增加市场份额。

背靠大股东,渠道优势明显。公司控股股东为中再生,实际控制人为供销集团。中再生是我国最大的专业性再生资源回收利用企业,在全国建立了11个大型国家级再生资源产业示范基地、3个区域性集散交易市场、70多家分拣中心和5000多个回收网点。公司作为中再生唯一的上市平台,具有很强的渠道优势,集团未来也有注入的可能。同时,废旧物资回收行业的从业者很多来自于供销系统,公司在订单获取上具有天然优势。

盈利预测与估值。我们看好公司在渠道上的优势,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.23元、0.32元和0.34元,分别对应31.1、22.5和21.3倍PE。另考虑集团资产注入的预期,首次覆盖,给予增持评级。

风险提示:补贴进度不及预期;大宗商品价格波动风险。