荣盛石化:上半年业绩同比增长五成,炼化一体化发展稳健

事件。

荣盛石化2017年上半年公司实现营业收入352.01亿元,同比增长90.25%;

实现归母净利润11.03亿元,同比增长51.67%;EPS为0.29元,与上年同期持平。公司预计前三季度净利润14-16亿元,同比增长13.99%-30.27%。

芳烃和PTA量价齐升,盈利空间收窄,中金石化贡献大部分利润。

2017年上半年,CFR中国主港PX均价和价差分别为851美元/吨和377美元/吨,分别同比变动+72美元/吨和-26元/吨。公司芳烃产品销售量同比增加约120%,销售收入同比增加161.92%,毛利率由去年全年的28.24%降至16.77%。上半年中金石化实现7.5亿净利润,净利率由14.2%降至8.5%,但仍贡献了公司归母净利润的68%。

2017年上半年,华东地区PTA均价和价差分别为5068元/吨和393元/吨,分别同比变动+595元/吨和-105元/吨。公司PTA销售量同比增加约80%,销售收入同比增加108.15%,销售规模大幅增加,毛利率由去年全年的3.48%降至1.28%。

二季度业绩受产品价差拖累,三季度有望修复。

公司二季度实现收入196亿元,环比增长26%;但归母净利润为4.82亿元,环比降低22%。主要原因是公司产品尤其是PTA价格下跌及价差的缩窄的影响。根据公司的预计,公司三季度的单季净利润约为3.25亿元-5.25亿元,随着三季度PX、PTA及涤纶产品价格的回升及价差的扩大,公司凭借160万吨PX、600万吨PTA和110万吨聚酯的权益产能,业绩有望超预期。

浙石化完成工商变更,炼化一体化项目进展顺利。

报告期内,公司以支付现金方式收购浙石化51%股权,并于2017年07月04日顺利完成工商变更,筹备60亿元定增事宜。浙石化在建的4000万吨/年炼化一体化项目,占2016年底全国炼油能力的5.3%。一期项目规模为2000万吨/年,预计2018年底建成。项目有利于公司业务向上游延伸,石脑油等原料对外依赖将降低,进一步完善“原油-石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链,增强公司的规模效应和盈利能力。

盈利预测与投资评级。

暂不考虑浙江石化对业绩的贡献,我们预计2017-2019年,公司营业收入分别为520亿元、554亿元、592亿元,EPS分别为0.65元、0.81元、0.99元,最新收盘价对应PE分别为16倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。

风险提示:项目建设进程不及预期、国际油价大幅波动、产品价格大幅下跌。