海天味业:收入增长再提速,费率上升无需过度担忧

事件:公司发布半年报。2017年上半年实现收入74.38亿元,同比增长20.57%;归属于上市公司股东的净利润18.23亿元,同比增长22.70%。单二季度实现收入34.27亿元,同比增长24.88%;归属于上市公司股东的净利润8.46亿元,同比增长25.15%。

餐饮业复苏及提价因素显现助力收入增长提速:今年以来餐饮业复苏明显,带动调味品需求回暖,而海天的渠道结构中餐饮占比明显高于其他竞争对手,受益更为直接;此外公司于2017年初进行提价,一季度仍处于过渡消化期,二季度以来提价效应方得到充分显现。分产品来看,酱油实现收入44.29亿元,同比增长19.95%,其中高端产品销量占比持续提升对收入增长提速贡献明显;其他调味品中酱类和蚝油则分别实现收入11.62、10.80亿元,同比增长9.57%、25.91%,我们认为这两个品类已度过库存消化期正重新回归合理增速,未来有望依托海天的品牌及渠道实力继续取得超越行业的增长水平。

毛利率再创新高,销售费用率短期上升较多无需过度担忧:单二季度毛利率45.1%,同、环比分别提升1.7、0.4pct,一方面是提价顺利完成而二季度成本端略有回落,另一方面则受益于产品结构升级和高端产品占比持续提升。公司单二季度销售费用率14.17%,同、环比分别提升5.4、2.0pct,上升幅度较大。我们认为一方面费用确认存在季度间波动,另一方面公司自去年以来明显加大了营销推广和促销投入,但从收入端表现来看费用投入加大确实对产品销售起到良好拉动作用,预计随收入规模扩大费用率有望逐渐回落,无需过度担忧。

投资建议:我们预计公司2017年-18年的收入增速分别为19.7%、17.9%,净利润增速分别为23.9%、21.1%,维持增持-A的投资评级,基于当前市场风格及蓝筹确定性估值溢价,调整6个月目标价至44.24元,对应2018年28倍P/E。