酒鬼酒:复苏路长,稳步前行!

酒鬼酒公布17年中报。1H17营收371亿元,同比+273%,归母净利083亿元,同比+114%,EPS0.25元。2Q17营收189亿元,同比+525%,归母净利046亿元,同比增336%。

平安观点:

2Q17营收同比+52.5%基本符合我们预期的+50%,归母净利同比+336%,靠近业绩预告区间上限。

酒鬼酒系列和省外是增长主力。分产品看,1H17中高档酒鬼酒系列同比增长34.8%,低档的湘泉同比仅增2%。酒鬼酒系列中,“内参”大体稳定,增长主要来自“酒鬼酒”。结合草根调研,估计红坛系列和52度精品酒鬼酒增幅较大,50度酒鬼或有下降。分区域看,湖南所在华中区域同比降2%,可能因产品结构仍在调整;省外华北、华东同比大增127%、717%,可能受益于中粮白酒人员并入酒鬼带来的渠道扩张、样板市场建设、及茅台、五粮液挺价为酒鬼所在次高端价格带提供了良好扩张环境。

费率降提升净利弹性。中高档的酒鬼酒系列更快增长,带动1H17毛利率同比升4.7pct。随着收入快速增长,1H17销售费用率和管理费用率分别降6、2pct,销售费用中广告支出大降,增加了促销费用投放到终端。

省内稳打稳扎建终端,复苏之路可期待。新管理层16年入驻后,开始一系列调整,产品端削减开发品牌,聚焦内参、红坛高度柔和、精品酒鬼酒和50度酒鬼几个产品。渠道端,厂家重新接手湖南销售网络,并在14个地市建立了15个片区,其中8个已实现了核心门店全覆盖。同时,17年4月中粮白酒人员并入酒鬼,助力省外渠道扩张。总的来看,酒鬼新管理层打法是稳中求进,这有利于业务持续复苏。

股价继续上涨需业务支撑,维持“推荐”评级。维持17-18年EPS0.51、0.68元的预测,同比增51%、34%,PE57、43倍。自我们7.13日报告至今,酒鬼股价大涨了约60%,隐含的业务成长期权价格快速上涨,往后看,股价继续上涨需要业务数据支撑。

风险提示:收入增速季度波动;烈性酒税收政策调整。