海天味业:业绩略超预期,带动整体调味品板块反弹

事项:

海天味业公布17年中报,1H17实现营收74.4亿,同比增21%;归母净利18.2亿,同比增23%;扣非净利17.4亿,同比增20%;每股收益0.67元。测算2Q17实现营收34.3亿,同比增25%;归母净利8.5亿,同比增25%;每股收益0.31元。

投资观点:

2Q17业绩略超预期。2Q17净利增25%略超预期,净利率提升0.1pct,正面贡献包括:毛利率提升1.7pct,管理费用率下降1.5pct,所得税率下降约4pct;负面影响为销售费用率提升5.4pct。

公司营收提速,龙头稳健增长。年初提价、渠道精耕共同推动2Q17营收提速。1H17酱油20%高增长,实现量价齐升:价增源于提价以及精品工程推动产品结构升级;量增源于渠道精耕效果显现,以及前期传统市场渠道调整负面影响逐渐消除。蚝油品类受益于广式调味品全国扩张以及餐饮向家庭渗透,保持26%的高速增长。酱料增速回落至10%,应是与公司主动调整部分市场产品结构,改变以黄豆酱为主的单一产品结构有关。往下半年展望,产品提价+渗透率提升+市场调整到位,三大品类均可保持双位数增长。新品类中食醋、料酒等有望接力,可能成为新增长点。预计17年公司收入148亿,同比增19%。

毛利率维持升势,净利率仍处高位。年初提价5%,覆盖成本后略有节余。同时产品升级、产线技改,多因素共同推动2Q17毛利率同比提1.7pct至45.1%。销售费用率同比增5.4pct,应是与冠名综艺节目,广告费用支出增加有关。公司管控合理,管理与财务费用率分别下降1.5pct与0.2pct。可抵扣暂时差异的递延所得税资产增加,所得税率下降约4pct。综合来看,2Q17净利率处于24.7%的高位。往下半年展望,考虑到2H16已有冠名广告支出抬高基数,2H17销售费用率应同比增长不大;随着收入自然增长,管理与财务费用率均有小幅下降预期,综合来看净利率仍可维持升势。

新思路、新产能效果显现,龙头地位更加稳固。16年公司采取产品梳理、渠道下沉、品牌宣传的新思路,强化自身优势,1H17营收增速升至20%,效果逐渐显现。目前公司产能近200万吨,江苏基地规划100万吨产能,首期蚝油已投产,实现收入超3亿并且盈利。收购镇江醋厂,表明开启品类多元化之路,龙头地位将更加稳固。

盈利预测与估值:预计公司17-19年实现每股收益1.27、1.52与1.82元,同比分别增21%、20%与20%,最新收盘价对应的PE为32、27与22倍;考虑到海天品牌与渠道优势将长期存在,多品类扩张成功概率高,同时具有新业务扩展(可能代理海外品牌)预期,维持“增持”投资评级。

风险提示:销售推广不及预期,原料价格大幅上涨、食品安全事件。