东方园林:扣非后净利润增长略超预期,经营性现金流实际改善好于预期

事件:

东方园林发布2017 年半年度报告,公司实现主营业务收入49.8 亿元, 同比增长70.79%;归母净利润4.67 亿元,同比增长57.40%;扣非后归母净利润5.86 亿元,同比增长129.4%。归母净利润增速符合预期,扣非后净利润增速超市场预期。 前三季度业绩区间:7.75 亿元-9.30 亿元;同比增长:50%-80%。

目前在手未执行的订单超过千亿,新投资成立SPV12家

报告期内,公司新签订单302 亿,同比增长57.40%;公司2015 年新签订单510 亿,2016 年488 亿,2017 年上半年302 亿。从2015 年到今年上半年度,公司新签订单合计1200 亿元。2015 年到今年上半年累计收入190 亿元,可以估计目前未执行订单超过1000 亿元,是公司未来业绩增长的重要保障。

(存货+应收)原值的变动/收入指标出现好转,经营性现金流实际改善好于预期

东方园林(存货+应收)原值的变动/收入指标回到25%,与去年同期持平,低于2016 年39%的指标,现金流实际改善好于预期。公司今年上半年经营性净现金流2.2 亿元,相比去年5.5 亿有所减少,主要是因为在支付各种税费及其他与经营活动相关的支出上相比去年较多。

计划推出第三批员工持股,彰显未来成长信心

东方园林于8 月3 日公告《第三期员工持股计划》草案,拟发行9 亿, 1.5:1 的杠杆比例(3.6 亿劣后级、5.4 亿优先级)。此次激励员工不超过80 人,主要针对全域旅游团队及其他员工。第二期员工持股15 亿已经购买完成,合计综合成本为15.96 元/股。目前股价对应于今年估值24 倍PE, 极具安全边际。

维持“买入”评级

考虑到公司未来增长的确定性,以及PPP 行业趋势的延续性,我们维持对东方园林的“买入”评级,目标价格24.36 元/股。

风险提示:

PPP订单落地低于预期的风险、自由现金流的好转低于预期的风险。