策略周报:当前时点如何看行业配置?

上周市场小结:上周在海外地缘政治不确定性升温背景下,避险情绪升温,全球股市普遍下跌,而黄金价格则大幅上涨。从具体行业板块来看,周期板块回调幅度较大,而消费板块表现强势。 本周策略观点:当前时点如何看行业配置?

(1)如何看周期股的调整?周期股大幅调整的直接原因是中钢协的会议,我们认为,这次会议向市场传递的消息是:当前周期品期货价格的暴涨主要是炒作所致,后续如果继续暴涨行政监管或将介入,市场担心中钢协会议后,期货价格上涨会得到限制,因而会对周期股的盈利预期产生边际削弱的影响,因此,上周尤其是周四周五,周期板块整体回调幅度较大。周期股投资价值怎么看?事实上,中钢协的会议也传递了另一层信息,即价格暴涨并非供给减少所致,后续供给侧去产能的力度不会减少。我们认为即使后续期货价格上涨幅度有限,也会在高位保持强势,钢企、煤企、有色企业的盈利高位还将持续较长的时间。周期股的核心逻辑依旧是在供给端,需求端只是不差,而这一逻辑至少有望持续到十九大前后,因此,我们认为在回调后周期股仍然具有一定的配置价值。

(2)如何看消费股的弹性?我们认为,应当重视消费股底部反弹的弹性。众所周知,在2012年打压三公消费后,白酒行业的销量增速已经持续5年下滑,而在2017年增速开始出现反弹。我们认为,类似于白酒板块的消费股某种程度上也呈现出周期属性的特征。在白酒销量连续五年下滑后,从经销商的角度,同样也是经历了5年的去库存周期,目前经销商对白酒的库存已经处于相对低位,随着下游需求的复苏,经销商补库存的动力会进一步增强。另外,白酒有特殊的库存属性,即存货价值并不会随着时间而贬值,因而补库存的弹性会相对较大。此外,上周猪价上涨使市场预期CPI可能会有所抬头,因而白酒涨价的预期也比较强烈,随着明年一季度白酒销量旺季的逐渐到来,我们认为今年白酒板块的业绩弹性可能比市场预期的大。

(3)如何看成长股的配置价值?我们此前发布多篇报告对以成长公司为代表的创业板的配置价值进行系统的讨论,认为当前创业板已经处于底部区间,核心驱动变量是企业盈利,而对分母端变量如无风险利率、风险偏好的扰动已经不敏感,而上周在海外地缘政治扰动并未对创业板指数产生很大影响,也初步验证了我们的逻辑和结论。我们认为,从长线配置的角度,当前创业板整体的内生成长价值已经开始慢慢显现,已经具备长线配置价值,建议积极关注已经出现拐点的子板块,如:新能源汽车产业链、苹果产业链、人工智能等。 投资建议:对周期股的回调不悲观,可以逢低继续积极关注;对消费股的弹性(尤其是底部反转的子行业)保持乐观态度;对成长股,建议从长线配置角度开始积极布局。

风险提示:海外地缘政治不确定风险;国内流动性大幅收紧风险。