医药生物行业周报:博弈减弱,注重中长期变量

市场表现:上周医药生物板块涨幅1.57%,涨幅在28个行业中排名第2,跑赢沪深300指数3.19pp。生物制品表现相对较好,涨幅为2.94%;跌幅最大的板块是医药商业,为0.58%。其他板块表现如下:中药(-0.06%)、医疗器械(0.11%)、医疗服务(0.17%)、化学制药(0.74%)。行业整体估值(TTM整体法,剔除负值)37.75倍,相对沪深300PE溢价率约为2.80倍,处于历史中部位置。其中,医疗服务(70.98倍)、医疗器械(53.51倍)和生物制品(47.04倍)估值较高,化学制药(39.15倍)、中药(31.35倍)、医药商业(29.31倍)估值相对偏低。

本周重点资讯:

1)8月7日,总局开始整治中药提取物

2)8月8日,陕西颁布医疗控费新规

3)近日,山东公布一票制试行新政

本周观点更新:维持行业“推荐”评级。上周申万医药生物行业指数上涨1.57%,大幅跑赢沪深300指数3.19个百分点,跑赢创业板指数0.26个百分点。在申万一级行业中,医药涨幅第二,仅次于食品饮料行业。前期非银和周期板块表现强势,医药板块经历连续“失血”,行业配置跌至低点。上周周期板块博弈变化,医药板块的性价比优势再为市场所关注。从中长期角度看,医药行业增长确定,估值溢价已处于近年来的相对低点,配置价值凸显。

目前行业数据仅公布至6月份,收入同比增长12.6%,利润总额增速15.9%,继续提升,持续创新高。米内网发布2017年上半年数据,医药市场整体增长7.8%,医院终端增长7.2%。工业端数据和医院端的数据差异,受两票制推广和统计局口径的影响,其行业整体数据存在一定失真,和上市公司实际趋势也并不一致。我们认为实际收入端数据应该较为平稳,没有统计局数据那么乐观,也没有米内网数据的悲观。展望下半年,医保目录调整落实,行业稳定增长趋势仍将维持。

进入8月份,更多省份公布医保目录调整工作,目前已有13个省份公布方案。预计8-9月更多省份将陆续公布,但正式执行周期我们认为大概率后延。2009版目录地方增补品种远超过291个,按人社部增补数量限制,品种调出面临较大压力,同时医保谈判的高价品种纳入,对地方医保收支也构成较大压力。我们认为更多地方将以过渡方式继续保留原有品种,并可能长期保留。对于谈判品种报销,湖南等省份取消纳入,短期内仍有一定的限制。医保目录增量的逻辑,我们认为在时间节奏将后延,对于医保谈判品种,更需要看各省执行情况。

虽然上周板块强势反弹后,但估值仍在相对低位,医药整体行业预测市盈率为30X(2017年整体法剔除负值)。相对于A股剔除金融行业的溢价率为39%,对比上周略有提升。回顾医药行业配置的变化,我们认为更多是市场风格因素影响,目前板块估值已具备充分吸引力,前期持股高度集中的龙头白马风险也得到充分释放。

选股策略方向,我们连续4周提示了原料药子行业的机会,上周相关个股也获得了显著的收益。同时我们也指出到此轮原料药周期中,周期属性显著弱化,围绕涨价预期而博弈并不突出。上周五,钢铁和有色板块的快速调整,但原料药板块则依然稳定。对于此轮原料药供给侧机会,我们认为更应该从中长期角度去考虑,环保监管是长期趋势,对供给端的影响需要长效机制的建立,需要更长时间去确认业绩变化。

除原料药供给侧机会以外,从性价比考虑,我们首先推荐创业板龙头白马,考虑业绩的确定性,优选乐普医疗等中报业绩靓丽的公司。对于市场高度关注的龙头白马公司,集中持股风险已逐步释放,建议从中长期考虑进行配置。

原料药供给侧机会方向,我们持续推荐了亿帆医药和兄弟科技,自首次纳入我们周报推荐组合以来,兄弟科技和亿帆医药的累计收益分别达到27%和26%。伴随个股上涨,换手率加大,若周期板块走弱,市场分歧会进一步加大,短期可能承压,但我们认为原料药供给侧带来的公司价值提升属于中长期变量,短期博弈趋势,反而是中长线布局机会,建议继续参与。此轮供给侧机会将在延续时间上,兑现业绩上将有超过历史以往,新催化因素将不断出现,应持续把握行业持续演绎的机会。对于创业板成长型白马,推荐乐普医疗和鱼跃医疗。对于龙头白马,从中长线布局考虑,继续推荐云南白药。