利率策略:不必为了“新周期”而看空利率

工业品涨价难以向基本面传导。一方面,本轮上涨的核心是供给弹性受限,基本不可能吸引企业投资开工,所以不会引发融资需求的上升。另一方面,在需求没有明显复苏的情形下,PPI无法传导至CPI。此外,我们还需要关注:这种涨价可能会给下游带来负担,削弱消费端的复苏进程;如果最后一条逻辑确立,反而有利于利率表现。

更担心“新周期行情”会戛然而止,而不必为利率恐慌。当下的“新周期行情”依赖于供给弹性受约束,但政策层面并不希望工业品价格在投机势力影响下过度波动。我们担心,监管层已经开始着手适当放宽供给弹性或是制定政策限制商品市场上的投机行为,这很可能会使得看似愈演愈烈的周期行情突然结束。而工业品涨价很难通过基本面传导至利率,并且“新周期行情”本身并不具备持续性,故我们认为无须为利率恐慌。

利率波动背后的本质是微观交易结构的困境。16年曾经出现4个月的债券商品齐涨的局面,而当下长端利率跟随“新周期”行情出现明显的上行。我们认为,当前利率行情仍然依靠交易盘推动,而银行配置盘始终保持克制,这使得利率很难形成趋势,且市场一旦有风吹草动交易盘便容易回撤交易。

现在点位值得入手,但我们并没有全面看多利率品。当下驱动市场的核心逻辑仍然是货币与监管;对比5月份,当下的流动性环境、对金融监管的恐慌均出现相当明显的改善,预估市场很难有效突破前期高点3.7%,该点位已经具备了较高的入手价值。但我们并非全面看多利率:微观交易的结构困境仍然存在;货币政策相机抉择的成分较大,并不会一直维持6月份的低波动环境。我们建议投资者可以适当参与长端利率的波段机会,但对空间保持谨慎,10Y国债大概率还会回到【3.5%,3.6%】区间。

风险提示:基本面出现重大逆转。