恒力股份:半年报符合预期,三季度值得期待

事件

公司发布半年报,报告期内实现营收108.9亿元,同比增长18.1%;实现归母净利5.62亿元,同比增长32.8%;实现归母扣非净利5.19亿元,同比增长18.2%;基本每股收益0.20元/股。

投资要点

半年报符合预期,三季度值得期待:收入和业绩增长主要来自产品价格上涨,2017年上半年,公司销售民用长丝、工业丝、聚酯切片、PBT、BOPET、蒸汽价格同比分别上涨15.3%、22.5%、21.5%、39.7%、20.8%、17.9%,带动民用长丝、工业长丝营收分别增长10.3%、42%。销量方面,上半年民用长丝、工业长丝、PBT、BOPET销量分别为59万吨、7.8万吨、6.8万吨、6.7万吨,民用丝销量基本持平,工业丝销量大幅增长。康辉石化报告期内亏损-1,300万元,较去年同期大幅减亏。管理费用大幅增长52%,系报告期内公司加大研发投入和引进高端技术人才,研发投入、职工薪酬同比增加所致。二季度涤纶长丝价格先跌后涨,6月中旬以来,涤纶民用长丝,尤其是FDY,价格持续上涨,公司三季度业绩值得期待。

拟实施重大资产重组,重组完成后PTA业绩弹性大:公司发布发行股份购买资产并募集配套资金预案,拟发行股份购买恒力投资和恒力炼化100%股权并募集配套资金,全部用于“恒力炼化2,000万吨/年炼化一体化项目”。本次重组实施完毕之后,将实现集团化工、石化板块资产的整体上市,实现产业链一体化深度整合,并且大幅降低关联交易。恒力石化(大连)是本次拟注入的恒力投资核心资产,拥有PTA产能660万吨,是全球单体产能最大的PTA工厂,国内第二大PTA生产商。本次重组完成后,PTA价差每扩大100元/吨,净利增厚4.95亿,业绩弹性巨大。7月份以来,PTA价格底部回升,加工费显著回升,预计重组PTA资产完成本年度业绩承诺问题不大。

长兴岛2,000万吨炼化一体化项目进度较快:我国聚酯行业高速发展催生了巨大的对二甲苯需求,2016年国内需求2207万吨,进口1236万吨,进口依存度高达56%,仅恒力PTA工厂自身便需要440万吨对二甲苯原料,解决原料问题迫在眉睫。恒力炼化项目位于大连长兴岛,拥有原油加工能力2000万吨、对二甲苯产能450万吨。项目采用全加氢工艺路线,沸腾床渣油加氢裂化+溶剂脱沥青组合重油加工技术,以“高起点、高标准、严要求”为建设原则,采用国际先进工艺包技术,全力打造绿色、生态、环保的世界级炼化一体化工厂。该项目已开始全面安装建设,是七大石化基地新建项目中进度最快的,有望率先建成投产。公司预计项目建成后能实现营收916亿元,利润129亿元,此外还有税收优惠以及PTA-PX一体化带来的零运费零损耗优势,预期经济效益显著。

投资建议

暂不考虑重组,预计公司17-19年净利润为13.26、15.89和18.14亿元,EPS为0.47、0.56和0.64元,PE为20X、17X和15X,维持“买入”评级。

风险提示:油价大幅下跌,重组的审批风险,项目进度不及预期。