招商银行:营收表现环比改善,不良率延续下行趋势

投资要点。

事项:

招商银行公布 2017年半年度业绩快报,净利润同比增 11.43%,营业收入同比负增 0.22%,利息收入同比增5.07%,非息收入同比负增10.12%,资产总额较年初增长4.38%,贷款较年初增长 8.53%,存款较年初增长 8.95%,6月末不良率为 1.71%,环比 1季度末下降5BP。

平安观点:

息差回暖带动净利息收入增速回升,规模环比扩张加快。

2017年上半年净利润增速为 11.4%,基本符合我们预期。17年上半年营收同比负增 0.22%,降幅较1季度 (-2.03%,YoY)收窄,其中净利息收入同比增长 5.07%,增速较1季度(+1.77%,YoY)有所改善。我们判断公司上半年净利息收入同比增速提升主要来自2季度息差的回升。公司上半年非息收入同比负增10.12%(vs1季度-7.45%,YoY),依然是拖累公司营收增长的主要原因,我们认为主要是营改增因素影响以及强监管背景下,公司手续费相关收入(理财、金融产品代销等)下滑的影响。

招行 2季度资产规模环比 1季度增长 3.37%(vs 1季度+0.98%,QoQ),规模稳健扩张。公司2季度信贷投放增长保持平稳,规模环比 1季度增长3.07%。公司负债结构表现优异,2季度负债端存款增长良好,环比1季度增长 5.41%,带动负债中存款占比提升3pct 至 71.2%。公司的存款占比较高,受同业负债成本的冲击有限,使得公司息差更多受益于资产端收益率的上行。

不良率持续下行,拨备计提压力小。

招行 2017年上半年不良率为 1.71%,环比 1季度下降5BP(vs 1季度11BP,QoQ),我们判断公司2季度不良生成率依然维持低位,较去年同期大幅改善。我们认为在公司资产质量持续改善背景下,公司拨备计提压力继续缓释,但拨备水平依然维持充裕,未来计提压力较小。

投资建议:

招商银行自 16年以来淡化规模增速概念,资产结构优化显著。公司隐性不良资产压力较小,收入结构不断优化。我们认为招商银行业务结构稳健,零售战略带来的优势凸显,资产质量的改善幅度明显高于同业平均水平,公司的ROE 处于行业较高水平,未来的业绩能够继续维持稳健增长。我们预计招行17/18年净利润同比增10.8%/10.8%,目前股价对应 17/18年 PB 为 1.44x/1.29x,PE 为 9.43x/8.51x,维持公司 “强烈推荐”评级。

风险提示:监管趋严影响非息收入增长,资产质量波动。