转债市场周报:可转债项目审核存在优化的需求

监管层在2016年12月表态支持可转债融资方式后,上市公司的可转债发行热情瞬间引燃,预案项目快速增加。我们此前指出过,如果后续可转债项目可以依照光大转债的项目周期(180-190个交易日)计,则在2017年3月之前预案的基本可以在2017年发出来。这些项目目前有29个,但2017年上半年仅发行了7个,发行的进度远低于我们的预期。我们认为可能有两方面原因:一是由于监管层没有意识到转债的一级市场爆发速度会如此之快;二是由于监管层担心在货币政策稳健中性的背景下,密集的转债发行会对资金面造成扰动。

我们猜测,2017年下半年开始监管层对于可转债的审核流程存在优化的需求:一方面是配合一级供给的快速上量,另一方面,在打新制度由原来的资金申购修改为信用申购后,可转债发行对于资金面的扰动将不复存在。其实,从最近的几个项目来看,其从董事会预案到证监会受理的耗时已经明显缩短。目前,已经过会的项目有5个,合计规模约163亿;已经反馈的项目有19个,合计规模约284亿;已经受理的项目有23个,合计规模约322亿。

尽管一级项目发行有可能提速,但我们认为打新收益率中枢相比以前将下降:(1)、信用申购制度下中签率明显将降低;(2)、在没有资金成本考量的基础上,打新账户可以接受的新券上市价格定位更低。尽管打新收益率中枢下移,但没有资金成本考量下,只要保证打新标的上市价格不破面,则打新仍需参与,只不过是“食小肉”。

打新制度改变后压低上市新券价格定位的现象对于二级投资者却未尝是一件坏事。显然在信用申购下,打新获得筹码的难度加大,因此通过二级收集筹码的需求在上升。我们认为,诸如银行、券商等大盘转债,上市估值中枢10%以内;而中小盘转债的估值中枢落在15%以内,则通过二级市场介入均是相对安全的价格区间。

过去一周,康泰生物、歌力思、崇达技术、道氏技术发布公开可转债发行预案,规模不超过3.56亿、6.069亿、8亿、4.8亿。截止目前,待发可转债79只,合计2193亿,待发公募可交换债10只,合计340亿。