非银行金融行业-2017年证券公司分类结果前瞻:大型综合券商收获成果,A类公司有望扩容

事件:证监会于2017年7月 6日公布并实施新的《证券公司分类监管规定》并且将于近期公布2017年证券公司分类结果。与此同时7月15日,证券业协会公布了对129家证券公司经营业绩的排名情况。我们结合新规变化和16年行业各家券商经营业绩对今年的分类结果进行前瞻性分析,我们认为,新规旨在优化市场竞争力评价指标的同时引导券商提升全面风险管理和合规管理的能力,利好具有核心竞争力的行业优质龙头企业。

鼓励公司提升综合实力,引导建立核心差异化竞争力。新增四大加分项,将营业收入排名、机构客户投研服务收入排名、境外子公司收入、以及信息系统建设投入占比纳入加分指标,鼓励券商提升综合实力。优化经纪及投行业务排名加分指标,其中经纪业务加分门槛提升,以部均收入位于行业中位数为前提。投行业务强调收入而不是规模,更能反映券商勤勉尽责及业务实力水平。用收入减去资管业务规模乘以万分之五后的金额计算排名促使行业夯实资管业务核心能力,评价体系将更为客观。我们认为新规下旨在优化市场竞争力评价指标的同时引导券商提升全面风险管理和合规管理的能力,利好具有核心竞争力的行业优质龙头企业。

扣分项目力度整体减缓,本期扣分不再影响下期。新规下,对出具警示函、责令公开说明、责令参加培训、责令定期报告措施的每次扣分由1分下调至0.5分,出具警示函并在辖区内通报、责令改正措施的每次扣分由1.5分下调至1分,但增加自律监管措施的扣分项(每次扣减0.25分)。同时明确证券公司违法违规事项仅影响一个评价期。新规引导派出机构和自律组织提高常态化监管措施的使用频率,并减少了重复反映处罚事项,整体来看扣分项目力度整体减缓且合规评价指标更为科学合理。

增加行业自律组织的扣分项。行业自律组织的采取自律监管措施等处罚基本不需要在公司公告上进行公示,也不会直接影响最终的评分。新规定出台之后,由于增加了行业自律组织的相关扣分项,因而其相关规定和惩罚措施会对券商有更大的影响力和威慑力。评分标准的涵盖面也得到了扩大,能够更全面的反应上一年各大券商的经营状况和违规情况。利空在之前一个年度里受到过行业自律组织相关处罚的企业。

强调“全面”风险管理,增加对流动性风险、声誉风险的管理能力。新规将6类评价指标中的“动态风险管理”修订为“全面风险管理”,体现其流动性风险、市场风险、信用风险、声誉风险管理能力。根据评价标准,新规要求建立符合自身发展战略需要的全面风险管理体系,实现风险管理全覆盖、风险监测监控健全有效、风险计量科学合理、风险分析及时全面准确、风险应对机制切实有效。鼓励和引导券商补充资本、增强资本实力,提升抵御风险的能力,将净资本加分的门槛由规定标准的5倍(10亿)提高至10倍(20亿),净资本在10-20亿的券商无法得到加分,倒逼行业提升净资本水平。

A类证券公司比例有望提升。

2010年到2016年获得A类证券公司分别数量为35家、40家、34家、42家、38家、64家、36家,占比为36%、42%、36%、44%、408%、67%和38%,整体呈现“一紧一松”的态势,虽然2016年以来证监会不断强调从严从实监管,但考虑到16年A类券商大幅减少且17年以来对券商的罚单集中在5月(根据规定将纳入18年分类监管的评分依据),加之修订后的分类新规整体上“加分项多于扣分项”。因此我们认为,今年券商,尤其是大型综合券商在分类监管的结果上将迎来“喘息”的机会。

新规利好优质大型券商,对于行业龙头优质券商最多可以多加10分(营收行业排名前五+2分、投研服务占比达40%+2分、境外子公司收入占比达40%+4分、IT投入行业前五+2分),但考虑到境外子公司业务标准较高且股票主承销家数或债券主承销家数加分项减少,我们估计新规下龙头券商加分一般可达到5分左右;净资本加分调整对于上市券商影响基本可以忽略(由于上市券商中资本金最低的山西证券16年年末也达到86.42亿元)。2010年至2016年间国泰君安、安信、高华、申万宏源、银河、招商、中金、中泰、中投、建投和中银国际12家券商连续被评为A类券商,其中国泰君安、招商和建投连续7年被评为AA级。 建议关注国泰君安、中信证券和海通证券。