吉利汽车:品牌转型前景可期,1H17E业绩前瞻

吉利汽车公布1H17销量数据

1H17 公司汽车总销量同比增长89%达53.1 万辆(约占我们全年销量预测的49%)。我们认为,销量的强劲增长主要得益于,1)基数效应/产能释放驱动的新车型销量稳步爬坡(博越/帝豪GS/远景系列SUV/帝豪GL 销量占比分别约23%/11%/11%/10%),2)公司品牌溢价逐步显现带动的A 级主力轿车销量稳健增长(帝豪汽油车/远景销量同比增速分别达10%/3%, 销量占比分别约21%/13%)。

产品结构改善,1H17E业绩前瞻

受益于新车型推出/产品结构优化、以及销量强劲增长,我们预计1H17E 收入同比增长117%达人民币392.5 亿元(约占全年收入预测的45%)。我们认为,零部件采购成本下降/毛利率较高的SUV 车型销量爬坡(SUV 销量占比约46% vs 去年同期的15%)/公司商务政策并未大幅调整(现金优惠/折扣让利幅度相对有限)等或缓解行业利好政策退出/市场竞争加剧导致的毛利率承压风险,预计1H17E 毛利率同比上升0.3ppts 达18.1%,1H17E 归母净利润同比增长71%达人民币32.7 亿元(约占我们全年预测的47%)。

自主品牌向上切换确定性最强的标的之一

我们预计,1)由于CMA 平台车型计划于4Q17E 上市、且新品牌推广初期或存在市场不确定性(2017E 全年LYNK&CO 销量/利润贡献有限),预计产品结构改善、博越等新车型的销量爬坡/主力A 级轿车品牌溢价逐步增强等有望缓解小排量购置税率恢复导致的销量/毛利率承压与CMA 短期风险; 2)2018E-2019E 随着CMA 平台规模效应逐步显现,公司销量/盈利前景或将进一步增强。我们预计2017E/2018E/2019E 公司汽车总销量分别约111 万辆/133 万辆/157 万辆(其中,LYNK&CO 车型销量分别约1.5 万辆/15 万辆/30 万辆),毛利率分别约18.5%/18.9%/19.5%。

维持买入评级

我们依然看好公司品牌向上切换/产品结构改善/规模效应驱动的业绩增厚前景。我们预计2017E/2018E/2019E EPS 分别约RMB0.80/1.09/1.45 元, 上调DCF 目标价至HK$20.52(对应约14x 2018E PE);鉴于18.1%的上涨空间,维持买入评级。

风险提示

行业竞争加剧毛利率或将承压,新品牌初期利润率或将承压。