2017年6月金融数据点评:货币增速将见底回升

主要观点:

1.信贷、社融季节性回升,货币延续低迷

人民币信贷同比增速已连续3个月持平,说明当前的信贷增长符合货币当局“适度增长”的界定。受半年度节点的影响,6月的当月信贷和社融增长,都出现了显著回升的态势,但并不具有持续性。信贷和社融增长的回升,并没有带来货币增长的回升,货币增长延续低迷态势不变。这种状况说明,监管强化下广义流动性创造受到影响。

2.社会融资仍集中于间接融资

6月份,债券融资和银行表外融资继续延续低迷局面。IPO市场上,尽管股票市场延续低迷,但监管部门并没有放缓IPO。因此非金融企业境内股票融资增长延续了平稳局面。5月股票融资额为509亿,6月股票融资额为491亿,几乎持平。从社会融资各构成方式的增长变化看,6月社融的增长回升,主要依靠表内信贷的回升。

3.银行表外融资增长依然较低

监管对银行表外业务造成冲击后,许多融资机会转向了信托市场,2017年信托贷款的增长呈现了延续上升的态势。信托贷款的增长,于银行表外融资的回落,形成了鲜明的对比。这种状况说明,“去杠杆”最终都要表现为“转杠杆”。金融部门的去杠杆,实际上是表外业务的表内化,无非是将隐形杠杆转变为显性杠杆,对实体部门而言,金融的移杠杆行为,并不会带来杠杆的变化,变化的只是杠杆的组成!

4.真实货币增速见底回升

传统的准货币是更能衡量真实社会流动性的流通货币指标。从中国准货币的变动进程看,自2016年以来,中国的真实货币流动性增速就进入了显著下降阶段,准货币增速快速下行。从信贷和社融的变化看,当前的新增信贷和社融增长,是符合政策“适度增长”的界定的。伴随着楼市和资产泡沫的消退,中国扩展的广义流动性M2也下降到了10下方,这将引起货币当局对流动性偏紧调控度的放松,使得货币增长呈现见底反弹态势。

5.市场低迷中趋好转

2017年以来的资本市场低迷局面,与经济状况关联不大。2017年以来,中国宏观经济表现偏暖,微观上的企业效益回升态势更是明显。

然后,中国股市却延续了低迷局面,这主要是受货币层面和监管政策变化影响的结果。伴随着未来真实流动性水平的趋向回升,以及监管市场化取向的明朗化,市场将逐步趋向好转。