中观实体经济追踪周报:增长短期有支撑,金融工作会议为货币灵活性提供操作空间

周报要点: 6月份的进出口数据超预期再次印证经济短期确有反弹,而7月份以来的高频数据显示短期内的经济仍有支撑,下游来看终端需求边际有所改善,土地成交再次量价齐升,汽车零售尚可。中游来看,虽然电厂日均煤耗高基数下走势有所走弱,但钢材市场仍旧量价齐升,体现短期内经济增长仍有一定支撑。与此相印证的是,近期商品市场涨多跌少,其中,螺纹钢、铁矿石、焦煤、焦炭等价格持续上涨,南华工业品指数均值较6月份上涨6.58%。短期内的经济反弹主要源于一方面需求在下降的没有那么快的情况下,供需结构的持续改善,如钢材市场得益于地条钢清理带来的供给收缩;另一方面源于工业补库存带动工业增加值的相对有支撑。因此,短期内需要注意的是,一是供给侧收缩的效应边际减弱下,投资需求会不会超预期回升,二是工业补库存周期还能持续多久。

从投资需求来看,我们在年中展望《信用收缩、增长放缓和政策微调》就提示市场在全球信用收缩的背景下,我国四季度甚至明年一季度的经济下行压力可能会超市场预期,主要原因在于信用收缩对于投资需求的掣肘。而从补库存周期来看,工业产成品库存已经开始放缓,短期内可能并非意味着向去库存转变,但释放的信号确实是补库存周期接近尾声。映射到政策的角度上看,我们在5月底率先提出的货币政策将紧中有灵活的态势不变,货币政策在面临经济下行压力下将保持高度灵活性,同时我们提出货币政策保持灵活性,长期来看要通过金融框架的构建来协调货币政策与监管的矛盾,才能更好的释放货币政策应有的功能,监管架构很有可能在短期内取得实质性进展。日前的金融工作会议也印证了我们的观点,金融工作会议提出设立国务院金融稳定发展委员会,强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责的同时,强调金融要回归本源,服从服务于经济社会发展,这些都将为货币政策保持高度灵活性提供操作空间。

高频数据追踪显示,从实际经济增长的角度来看,7月份以来下游地产跌幅有所扩大,汽车零售好转,中游高炉开工率向好下,钢企和钢贸商库存加速下滑,而电厂日均煤耗有所走弱,体现短期内经济增长仍有一定支撑。从名义价格的角度来看,7月以来,水泥价格环比下跌,动力煤价格持续两个月环比下滑后止跌回升,螺纹钢涨幅有所扩大,预计在高基数下7月份的PPI同比增速小幅放缓。

风险提示:紧货币叠加强监管,影响经济增长。