星源材质事件点评:业绩基本符合预期,看好湿法长期爆发力

1、动力锂电高速发展,国内湿法趋势已定,市场将达18亿平米。

新能源汽车快速发展,动力锂电需求逐年爆发,隔膜需求将稳步提升,尤其是国内市场对与高能密度锂电相匹配的湿法隔膜的需求会更加强劲。中国“十三五”计划实现500万辆的新能源汽车保有量,2020年预计销量达到200万辆,动力锂电年需求达100GWh,我们推测2020年国内动力锂电湿法隔膜的年需求量将达到15亿平米,同时储能锂电和消费锂需求将达3亿平米左右,2020年国内湿法隔膜合计需求达18亿平米,是2016年国内需求的5倍,空间巨大。

2、公司业绩符合预期,宏观、降价、研发等短期内影响利润。

上半年公司归母净利润预计同比下降26.88%-21.51%,我们判断可能的原因如下:

(1)宏观形势,今年一季度全国新能源汽车受补贴退坡、目录更新等政策影响,整体销量出现大幅下滑,导致了全行业动力锂电及隔膜的订单不景气,开工率低;

(2)价格方面,虽然今年二季度全国新能源汽车销量回暖,但是中游材料行业从年初开始一直处于价格承压状态,公司的干法隔膜产品价格出现了下滑;

(3)其他投入,公司干法隔膜正在进行产能的扩张,调试爬坡期会增加一定的成本,同时湿法和涂覆工艺的研究与开发也会增加一定的投入。综合看,上半年虽然业绩出现一定幅度的下滑,但基本符合我们预期。

3、维持全年高成长判断,看好公司湿法长期价值。

从公司在湿法领域的布局和客户开拓情况看,我们维持全年业绩高增长的判断,看好公司未来在湿法领域的龙头地位。

(1)产能方面,干法隔膜产能稳步小幅提升,保持龙头地位。湿法隔膜上,今年下半年随着合肥星源湿法产能的释放,国内锂电客户国轩高科的需求将得到一定的满足,明年年初合肥星源满产后,全年将大幅提升供给,增大客户覆盖面,同时常州3.6亿平米的湿法产能将在2018年下半年逐步释放,未来湿法产能会形成连续攀升的走势。

(2)客户方面,我们看好公司和国内现有锂电龙头国轩高科、亿纬锂能、万向A123等企业的稳定合作,同时看好公司进入国内锂电巨头CATL、国际锂电巨头松下、特斯拉的供应链的机会。高端新客户的开拓取决于公司产品质量、验证周期、客户自身发展战略等多重因素,就目前全球湿法隔膜的发展形式看,中国的崛起已经不可阻挡,国内湿法隔膜企业的比拼会在2018年、2019年分出胜负。随着新能源汽车行业三季度、四季度逐步回暖,公司今年下半年销量必然会回升,同时湿法隔膜市场供不应求,湿法隔膜价格短期不会下跌,公司下半年新投的干法、湿法产线将先后实现稳定满产供货,下半年的爆发会支撑公司全年业绩高成长。我们长期看好公司在未来2-3年的湿法隔膜竞争中脱颖而出。

结论:

我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为6.86亿元、12.46亿元和28.68亿元,归母净利润分别为2.16亿元、3亿元和5.72亿元,EPS分别为1.13元、1.56元和2.98元,对应PE分别为41X、30X、16X,维持“强烈推荐”评级。