世茂股份:发行低息债,销售高增长,二线蓝筹价值低估

世茂股份2017年7月12日完成25亿公司债发行,最终票面利率为4.95%,创下今年以来民营房企发行同期限公司债的最低融资成本,体现其优质资产价值。我们认为公司作为A股龙头商业地产开发和运营商,背靠世茂集团优质资源并合作开发,上半年实现销售额同比增长33%,而目前市盈率仅为8倍且市净率仅为0.95倍,是A股唯一破净的地产股。近期市场蓝筹风格有望从一线蓝筹扩散至二线蓝筹,而公司目前价值严重低估。我们调整公司2017-2019年每股收益预测分别为0.63元、0.78元和0.93元,上调目标价为6.30元,相当于10倍2017年市盈率,重申买入评级。

优质低息债发行,低杠杆提供扩张潜力。2017年7月12日公司债券发行工作结束,实际发行规模为人民币25亿元,最终票面利率为4.95%,创下今年以来民营房企发行同期限公司债的最低融资成本,体现公司优质的资产价值。截至2017年3月31日,公司资产负债率为61.9%,净负债率为19.5%,显著低于行业平均水平,体现公司作为商业地产商优秀的财务风险控制能力,而此次低息债的发行也有助于公司进一步实现资本结构的优化,并提供后续扩张潜力。

半年销售增长30%,目前PE仅8倍。2017年1-6月,公司实现合同签约额100亿元,同比增长33%,实现销售目标170亿的59%,全年完成目标是大概率事件,并有望超出市场预期。同时,集团今年计划实现销售额800亿,上半年实现销售450亿同比增长31%,完成全年目标56%。我们认为公司今年销售额大幅增长将保障未来两年的盈利能力,公司目前8倍市盈率的估值处于严重低估的水平。

A股唯一破净地产股,二线蓝筹价值低估。公司目前市净率仅为0.95倍,在A股地产板块排名倒数,也是仅有的PB低于1的“破净”地产股。公司的商业物业资产基本位于一二线城市,而前期收购集团的深圳前海等项目的毛利率水平较高,重估净资产价值可观。公司作为国内龙头商业地产开发商,背靠世茂集团资源并合作开发,作为二线蓝筹的价值显著低估。

评级面临的主要风险。

房地产项目去化率受调控和货币政策影响。

估值。

我们调整公司2017-2019年每股收益预测分别为0.63元、0.78元和0.93元,目标价由6.00元上调为6.30元,相当于10倍2017年市盈率,重申买入评级。