潍柴动力业绩预告点评:工程车需求接力,业绩再超市场预期

事件:公司公告,上修2017年上半年净利润至24.2-26.9亿元,同比增长125%-150%,此前一季报预计上半年净利润18.3-21.5亿元,同比增长70-100%。

点评:

公司上修2017年上半年净利润至24.2-26.9亿元,超过2016年全年净利润,再超市场乐观预期。公司二季度单季净利润12.4-15.1亿元,环比一季度仍有增长,剔除一季度计提激励费用的影响之外,超预期的因素主要包括:1)重卡行业销量持续高增长,2017年上半年重卡累计销量约57万辆(同比+67%);2)公司积极排产满足市场需求,市场份额持续增长,盈利能力进一步提升。考虑重卡行业高增长以及公司盈利弹性,上调2017年全年净利润至40亿元。

受益于超限超载治理,重卡长期均衡销量区间上移至70-90万。1)从国际经验来看,重卡保有量与宏观经济正相关。考虑运输需求的平稳增长,重卡保有量仍跟随宏观经济保持5-8%的“平稳增长”。2)据测算,超限超载治理对物流车有效运力下降20%左右,以物流车保有量250万辆为基数,预计2016-2018年期间累计带来新增需求约50万辆。重卡保有量将超过600万辆,年化更新需求增加约10万辆,长期均衡销量在70-90万辆。

工程车接力驱动销量高增长,行业景气有望持续至2018年。考虑2013-2014年为上一轮重卡需求高峰,一般更新周期为3-5年,预计本轮景气上行周期将持续至2018年。今年二季度以来,工程车销量占比提升;我们认为基础设施建设加速,宏观经济企稳回升,预计工程车销量增长将持续。

海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至40.25%,并在2015年实现并表。2016年6月22日,凯傲收购德马泰克,进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。

投资建议:考虑行业景气回升、公司业绩再超市场预期,上调公司2017/18/19年盈利预测为1.00/1.13/1.24元(2016年EPS为0.61元)。公司当前价13.07元,分别对应2017/18/19年13/12/11倍PE。我们认为公司合理估值为2017年17倍PE,目标价17元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期;市场竞争加剧导致公司市场份额下降;并购整合进程不及预期等。