2017年中期宏观经济展望:欧美经济回升,国内经济温和回落

我们预计全球经济将重新回到长期增长均值区域。经济的回暖主要来自需求侧尤其是投资需求提振的制造业和全球贸易量。2016年下半年以来,美国新一轮库存周期开启、中国基建与地产投资回升、欧元区宽松效果渐显等因素推升全球制造业PMI持续走高,全球贸易量也开始出现回升。

经济稳步增长、通胀温和将是2017年下半年全球经济的主要特征,但随着经济增速的回升,其长期增长前景依然受潜在增长率的制约。从经济周期的特征来看,开启于2016年下半年的库存周期在很多经济体已经接近尾声,朱格拉周期虽然处于起步阶段,但会受制于全球债务杠杆的高企而呈现弱势(2016年全球债务占GDP比重已达220%,较2007年底上升了40个百分点,尤其是新兴与发展经济体非金融部门债务杠杆在2016年底已经接近100%,而2007年尚不到60%),这也就意味着在老龄化、技术进步放缓、债务杠杆高位等长期因素制约下的全球经济依然是弱周期复苏。

全球货币环境趋紧,政策分化逐渐收敛。随着经济的企稳回升,全球主要经济体在货币政策上的分化开始逐渐收敛:在上半年2次加息之后,美联储在2017年下半年可能仍会加息一次并正式开始缩表;欧央行虽然距离加息尚远,但其政策的边际收紧已现端倪,我们预计在2017年底或2018年初欧央行将会削减其现有QE规模;由于购买资产持有量过于集中,日本央行将面临被动紧缩的局面。与2017年上半年相比,再通胀预期对央行的制约明显降温,因此下半年货币环境可能会有边际上的改善,但值得一提的是,所谓边际上的改善只是收紧的速度可能会有所放缓,但这并非必然,一方面从美联储的行动以及近期的表态可以看出,另一方面全球央行步调逐渐趋同,这一点在2017年下半年会变得更为明朗。 我们预计2017、2018年中国GDP增速分别为6.7%和6.5%,2017、2018年CPI分别为1.5%和2.1%,PPI分别为5.2%和1.5%。下半年从需求层面看,房地产、基建投资增速会有所下滑,但制造业投资在朱格拉周期之下可能会继续回升,整体投资增速可能会较2016年小幅上升;在消费升级之下的消费增速仍会维持相对平稳;而进出口在外需企稳之下对经济的贡献将会有所上升。