荣盛石化:发布定增预案,助力舟山大炼化建设

事件:公司发布定增预案,拟募集不超过60亿元资金,扣除发行费用后全部用 于浙江石油化工有限公司4,000万吨/年炼化一体化项目一期的建设。本次定增将采用询价方式,非公开发行股份数量不超过总股本的20%(即不超过76,320万股),其中,公司控股股东荣盛控股拟以现金参与本次发行认购,认购金额为不超过人民币6亿元。本次发行不会导致公司控制权发生变化。

此次定增将全面助力舟山大炼化建设。公司拟收购的浙石化4000万吨/年的舟山一体化炼化项目总投资额高达1731亿元。项目分两期进行,其中一期项目投资额901.5亿元,产能包括2000万吨炼油,520万吨芳烃和140万吨乙烯,预计2018年底建成投产;二期项目投资额829亿元,产能与一期相同,预计2020年底建成投产。该项目是公司进入上游炼化领域以及打造全产业链一体化格局的关键一环,不仅可以保障公司涤纶产业链的原料安全,同时也能大幅提高公司盈利能力,帮助公司分享全产业链的利润。根据项目环评的测算,两期项目营收有望接近2000亿元,净利润超过200亿元,项目的税前财务内部收益率大约为18%,经济效益十分可观。另外,公司目前资产负债率高达64.6%,今年一季度仅利息费用就超过2.25亿,此轮定增将帮助公司优化资产负债结构,降低财务费用,为公司进一步发展提供资金保障。

涤纶产业链步入景气周期,公司盈利仍有很大改善空间。公司目前拥有PTA权益产能约600万吨、涤纶长丝产能超过100万吨、芳烃产能200万吨。目前中金石化是公司利润主要来源,其具备芳烃产能200万吨,单线产能全球最大,约占全国总产能的11.5%。2016年该装置大约运行10个月,实现营收115亿和毛利32.4亿,年化净利润有望高达22亿元。我国PX对外依赖度超过60%,进口替代空间极大,且PX下游的PTA和聚酯需求稳定,基本保持年均5%的稳定增长,供需结构整体良好,预计未来2~3年仍能保持高盈利。中金石化配套设施齐全,厂区预留土地充裕,鉴于PX的超高盈利能力,我们认为公司大概率会考虑上马中金二期芳烃产能来继续做大做强PX业务。

盈利预测与投资建议。暂不考虑舟山炼化的贡献,预计2017-2019年EPS 分别为0.74元、0.86元、1.04元,考虑产业链一体化将极大提高公司未来盈利能力,给予公司2018年18倍PE,对应目标价15.54元,维持“买入”评级。

风险提示:原油价格大幅波动的风险;项目进展不及预期的风险。