九州通:多业务开花,凸显平台价值

批发业务带动公司毛利率逐年上升,盈利能力增强。

从2011年开始,公司批发业务毛利率逐年提高,拉动公司整体毛利率上升,我们推测主要有两个原因:一是随着配送规模扩大,规模效应显现;二是由于公司持续将下游分销业务转换为直销,而直销毛利率大于分销所致。公司分销业务预计占比为50%,具有较大转换空间。我们认为药品流通行业集中度提高、大批发商终端覆盖能力增强是大势所趋,该因素将持续驱动公司毛利率上升,盈利能力增强。

消费品业务空间可观,年收入有望两年过百亿。

2015年我国婴幼儿奶粉市场规模约为800亿,奶粉市场集中度较高,前十大品牌市占率超过70%,市场规模超过560亿元。公司已经与前几大奶粉品牌建立起良好合作关系,借助公司在全国各地的物流网络,有望获得更高市场份额。预计公司有望在两年内获得20%市场份额,销售收入达到100亿元以上。2016年,公司母婴产品业务规模达到22.15亿元,同比增长375%,主要由于公司代理的雅培、惠氏、雀巢、合生元等品牌奶粉大幅增长。此外,公司积极开发化妆品等消费品配送业务,业绩增长迅速。

稳步开拓二级以上医院业务,业绩增速可观。

公司之前的业务集中于零售市场和基层医疗市场,但从全国药品批发终端占比来看,零售和基层医疗市场占比仅为32%,剩下的68%都是公立医院市场。公司积极开拓二级以上医院渠道,向空间更为广阔的公立医院市场进军。2016年二级以上医疗机构数量达到3780家,同比增加578家,年收入128亿元,同比增长38%,预计未来两三年内该业务增速维持30%以上增速。

医药电商成功扭亏,迎来收获期。

同比增长93%。北京好药师收入规模在国内医药电商中名列第五,引领国内的医药电商行业,2016年实现收入10.6亿元,同比增长126%,净利润1896万元,成功实现扭亏,后期有望获得可观利润增长。

给予“推荐”评级。

公司是全国医药商业龙头,配送网络覆盖全国28个省份,在深耕OTC领域的基础上积极向医院市场扩展,有望在更广阔的医院市场获得可观份额;公司的奶粉代理业务增长迅速,有望两年内超过百亿的收入规模;我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.67元、0.84元、1.04元,对应PE分别为31/25/20倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:医院业务扩张不及预期。