煤炭周报:聚焦动力煤之夏,坚定看好板块估值修复

本周动力煤价格高位企稳。动力煤方面,秦港5500大卡动力煤本周高位企稳,6月30日报收598元/吨,应证我们之前的观点。在需求没有明显提振的前提下,预计7-8月动力煤有望维持企稳趋势。

进口煤受限,利好动力煤价格高位企稳。根据中国煤炭资源网新闻,中国自7月1日起,禁止省级政府批准的二类口岸经营煤炭进口业务。

被禁止的码头主要为二类口岸,并非大范围限制进口煤。根据《国务院关于口岸开放的若干规定》:一类口岸为国务院批准开放的口岸;二类口岸为由省级人民政府批准开放的口岸。二类口岸包括:依靠其他口岸派人前往办理出入境检查检验手续的国轮外贸运输装卸点、起运点、交货点;同毗邻国家地方政府之间进行边境小额贸易和人员往来的口岸;只限边境居民通行的出入境口岸。此外,本次禁令并非大范围实施,只是针对部分缺乏监管、违规操作较多、劣质进口煤流入较多的口岸。预计直接影响动力煤供给2700万吨,约占全年进口量10%,间接影响3000万吨。根据我们梳理,目前广西、福建、广东以及海南等地码头受到7月新政策的影响,多为电厂码头,主要方式为不准进口或者限制船舶吨位等。根据码头2016年进口量的加总,假设政策持续一年,预计将会减少约2700万吨供给,约占2016年进口总量的10.57%。假设2017年进口煤炭总量增长10%,预计影响全年进口煤供给9.61%。此外,考虑此次限制进口措施并未大范围,不排除其他煤炭进口渠道,即实际影响供给可能小于9.61%。同时,上海和江苏等地部分码头虽无直接影响,但出现清关条件变严格等变化,预计间接影响供给3000万吨。2017年以来限制进口煤呼声颇高,有利煤价高位企稳。根据我们对2017年以来对于进口煤相关政策和事件的梳理,发现2017年3月以来对于限制进口煤的呼声越来越高,包括将进口煤中的五项微量元素检验出具通关单所需的一周时间延长至14-30天、呼吁控制劣质进口煤、限制进口煤数量等。我们认为限制劣质进口煤将在一定程度上对供给有所限制,利好国内产能有序释放以及后市煤炭价格平稳运行。此外,提高进口煤炭品质还将有利于环境污染以及洁净煤技术的发展。

预计2017年煤价季节性波动,全年有望维持高位盘整。总体来说,我们任务2017年煤炭价格中枢抬升趋势较为明确。以供暖季为区分,在供暖季结束之前,煤炭价格因节后复工、环保安全核查升级等因素以及需求端的超预期表现等因素实现高位反弹,一度逼近前高。之后随着传统淡季来临,煤价阶段性回落。根据煤炭资源网数据,按秦港5500大卡动力煤计算,1-6月平均价格约611元/吨,对比2016年全年均价471元/吨,整体抬升29.72%。预计未来迎峰度夏需求提振有望将价格维持在相对高位,加之四季度为传统旺季,预计2017年全年价格持续高位盘整。

动力煤公共事业化,坚定看好煤炭板块估值修复。从供需角度讲,经历去产能的阵痛,煤炭行业供给过剩问题已经得到有效解决,未来供需都将保持稳定。从政府角度讲,希望减少动力煤价格的波动,维持一个煤电双赢的局面。在此背景下,动力煤价格波动趋稳,秦皇岛5500大卡动力煤中枢价格在580-600元之间波动,行业维持微利状态。但由于煤炭开采的资源禀赋不同,不同企业、矿井的成本曲线陡峭,在行业微利的状态下,优势龙头企业因成本低、煤质好售价高而获得超额利润。目前板块估值水平处于相对低位,坚定看好未来估值修复。

推荐陕西煤业、山煤国际、中国神华。

陕西煤业中报预披露超预期,上调目标价至10元,坚定看好公司估值修复。7月5日,陕西煤业发布2017年上半年业绩预增公告。预计2017年上半年经营业绩与上年同期相比,将实现大幅增长,实现归属于上市公司股东的净利润为54亿元到57亿元。半年报业绩或超预期:根据公司公告披露的净利信息,远超我们前期半年50亿元归母净利的预期。我们认为超预期原因主要是价格核算存在一定滞后、二季度量升价格微降以及成本控制出众等。上调目标价,持续推荐,逻辑如下:首先,主业突出,产能规模大。公司主业突出,主产优质高热量动力煤。公司产能规模排名全行业第三。其中,核定产能9325万吨/年,权益产能6052万吨/年。所处成本曲线左端,业绩弹性释放可期。

根据2016年年报,公司吨煤成本为170.40元/吨,大幅低于行业平均水平266.24元/吨,仅高于露天煤业、山煤国际、大同煤业,处于成本曲线左端。价格方面,港口价格前2季度季节性波动,测算秦港5500大卡动力煤1-6月价格中枢为611元/吨,较去年全年整体抬升30%。

考虑供给端受到严格限制以及需求端不断复苏,预计供需将维持动态平衡,价格以季节性波动为主。在此背景下,处于成本曲线左端的企业有望率先受益,业绩弹性释放可期。其次,小保当煤矿获批,2018年有望贡献增量。依据国家发改委下发《关于陕西榆神矿区小保当一号煤矿项目核准的批复》,小保当一号井800万吨/年减量置换项目获发改委核准通过。项目预计2018年投产,或将贡献800万吨产量,480万吨权益产量。第三,存高分红预期。公司目前分红率40%,股息率14%,未分配利润占净利润比例为52%。考虑目前煤炭行业景气回升,公司未来现金流稳定,同时公司在建工程项较少,判断未来公司提高分红概率大。总的来说,我们认为公司未来业绩弹性可持续且稳定释放,目前公司估值存在严重低估,坚定看好估值修复机会。上调6个月目标价至10.00元,折合10倍PE。

继续推荐山煤国际。我们分别于2017年4月5日发布点评《山煤国际:脱星摘帽情可待,病树前头万木春》、2017年5月24日发布点评《山煤国际:剥离亏损资产,业绩有望持续改善》,并于2017年2017年6月22日发布重磅深度报告《山煤国际:?煤花?香自苦寒来》,继续推荐!逻辑如下:首先,公司煤炭业务表现优异,业绩弹性释放可期。

煤炭业务作为核心业务,2016年量价齐升,2017年趋势不改。公司毛利率以56.08%冠绝行业,吨煤成本仅高于露天煤业。未来弹性释放可期。其次,走出?困境?,打造一体化现代煤炭供应体系。2016年通过剥离不良资产等方式助力公司走出困境。2017年公司加强区域性管理,着手打造?产运销?一体化的现代煤炭供应体系,预计年内贸易板块子公司可实现全盈利。此外,未来公司或将持续剥离不良资产,固本培元。第三,山西国改持续催化,集团资产注入可期。大股东山煤集团具备注入条件煤炭产能约825万吨/年,占上市公司目前产能的38.73%。其中,河曲矿现已投产,不论产能还是储量均为集团为最优质的煤炭资产。近期山西国改文件落地,外加集团同业竞争考虑,未来一旦时机成熟,注入可期。?宝剑锋从磨砺出,‘煤花’香自苦寒来?。

公司曾经磨难,砥砺前行。结合煤炭行业景气有望维持和公司出众的成本控制能力,让我们有信心守得云开见彩虹。预计2017年-2019年净利率增速分别为175.60%/8.51%/2.01%,EPS分别为0.43/0.46/0.47,维持目标价6元。

风险提示:煤价大幅下跌,政策实施不达预期,迎峰度夏需求低于预期