2017年三季度大类资产配置报告:稳健配置,伺机而击

资产配置结论:三季度维持稳健的配置策略,以货币资产和利率债为相对稳健的资产配置,适当增配权益资产。海外资产方面,相对看好港股的表现,警惕美股调整的风险。

我们认为2017年三季度国内资本市场环境主要面临以下几方面的主要变化。第一,无风险利率有望见顶回落(三季度仍有利于利率债走势);第二,经济周期步入下行轨迹,但经济韧性仍在;第三,流动性总量维持中性,但结构性趋紧的环境仍然存在;第四,市场风险偏好企稳,改革预期可能小幅回升。

权益资产方面,虽然经济增长、流动性以及金融监管仍将持续压制市场大趋势走强,但权益市场预计在三季度经历预期的缓慢改善,伴随着金融监管预期逐渐企稳、市场估值的逐步回归、互联互通影响加剧(MSCI的成功纳入)和北上资金持续流入,边际改善将逐步持续,价值投资逻辑仍将逐渐深化。

A股在结构上仍应以防守反击的思路为主。市场风格延续且难以转换,大市值低估值基本面的风格将延续,但有可能进一步向二线蓝筹深化;行业板块方面建议关注反周期行业中的机会,我们推荐航空、电力、高速公路、医药等行业;主题板块建议关注国企改革和新能源产业链。

利率债在当前仍处于年内布局时点。三季度以十年期国债收益率为代表的无风险利率有望小幅震荡回落,预计下半年大概率有望回落至3.2%-3.3%,从无风险利率的角度三季度的情况小幅优于二季度。信用债的看法有所不同,市场未来分化在所难免,在经济下行及流动性结构性趋紧的叠加影响下,信用债的配置价值尚未显现,且违约风险有所抬升,信用利差整体仍将继续走阔,应当适当避开低等级信用债。

大宗商品市场方面,供给侧改革使得供给端的收缩效应仍在持续显现,近期大宗市场的黑色商品板块已呈现了相应的反弹,我们预计在经历了2017年上半年的调整后,三季度开始出现了企稳的可能。

同时,我们也要警惕三季度的潜在风险因子。第一,美元指数反弹带来的汇率贬值预期;第二,来自于信用市场的意外冲击;第三,来自于政治预期变化对于市场的冲击;第四,外围市场波动加大风险。

风险提示:经济下行超预期;流动性偏紧超预期;市场监管超预期。