2017年下半年宏观经济展望:于无声处听惊雷

下半年经济增长环比放缓,但在需求端贸易维持较快增长,生产端工业生产维持平稳的格局下,经济增长同比有底,存在超预期可能。生产领域的整合值得关注。流动性整体维持紧平衡,边际上较上半年有所宽松,金融环境的收紧对实体经济的影响将在下半年体现出来。在名义增速下行,流动性边际宽松背景下,无风险利率存有下行空间但空间相对有限。综合看,2017年下半年的市场环境好于上半年,大类资产方面,债券>股票>商品。

全球复苏支撑中国外需。2017年下半年,预计全球经济延续复苏,这将继续支撑中国出口的好转,并从需求端支撑中国经济增长。同时在供给端有助于增加国内资本存量,同时提高全要素生产率,重构中长期经济增长路径。同时,美联储货币政策正常化通过跨境资本流动也对中国货币政策构成一定制约。

经济环比放缓,同比有底。由于房地产投资和基建投资增速的下行,投资增速回落将拖累下半年经济增长。不过,外需复苏支撑出口,收入增速回升支撑消费,而经济对投资的依赖也有所减弱,因此,投资对经济增长的拖累并不可怕。经济增长虽环比放缓,但同比有底,存在超预期的可能。全年CPI仍维持温和,PPI同比继续回落,PPI-CPI剪刀差对企业利润率的改善仍有支撑。人民币汇率风险不大,仍需防范短期冲击。相应的,货币政策选择仍以国内经济为首要目标。预计2、3、4季度GDP同比增长分别为6.8%,6.7%和6.6%,全年GDP增长6.7%。

货币政策维持紧平衡,边际放松。通胀与汇率对下半年货币政策均不能构成大的掣肘,下半年的货币政策选择仍是受限于国内经济增长和化解金融风险的权衡。我们认为,在维持金融风险上升为国家安全的背景下,货币政策在一段时间之内仍会紧平衡,但具体到2017年的下半年,由于流动性缺口的存在以及季节性因素对流动性的影响偏正面,流动性的边际好转可以预期,但仍需防范时点性的流动性冲击。同时,金融监管对实体经济的影响将逐渐体现出来。在名义增速下行,流动性边际上宽松的背景下,无风险利率存有下行空间。不过,在监管环境整体仍是紧平衡,海外货币政策外溢效应仍有一定制约的态势下,无风险利率下行空间相对有限。

债券>股票>商品。经济增长的环比放缓、温和通胀和流动性的边际改善利于债市。股票方面,盈利增速的放缓和无风险利率的下行相互对冲,风险溢价成为关键影响因素。商品方面,PPI虽逐步回落,但仍需关注美元的弱势以及需求端是否有超预期好转。