行业比较周报:黑色周期逆袭为哪般?需求平稳,库存低位,供给暂无扩张

行业配置建议:6月份整个市场环境是“金融监管缓和+中报预期升温”,所以大部分超跌的板块均有所反弹。但目前已经反弹了一个月,超跌反弹的逻辑已经演绎得差不多了(见策略周报“7月忐忑,且行且慢”)。我们认为后续板块配置主线除了“中报预期”,还需要挖掘新的主线。周期股近期有所上涨,一方面来自宏观总需求下降的幅度并没有预期的那么快,另一方面,更为重要的是,利润上升后,最近半年上游企业复产较多,但快速复产后库存并没有增加,后续再复产需要更大的利润诱惑。两方面因素导致供需错配,短期在配置上可以关注。

金融:保险大幅上涨后,投资者质疑其性价比的开始增多,我们认为A股市场的环境是给消费属性强的板块更高的估值,而保险基本面(偿二代减少资本占用+保险转型更依赖长期保障性业务+寿险销售情况不错)是应该给风格上更高溢价的。保险现在的估值虽然对比过去5年的估值并不算低,但由于从去年开始更多保险公司转型到长期保障型业务上来,其估值中枢相比较之前是要系统性抬升的。银行和券商相比保险逻辑更弱,其最大的优势是估值低,目前来看,银行由于不良率改善和息差可能会走扩等,只要经济不进一步下行,大概率存在相对收益。

周期:二季度很多周期股的跌幅远大于大宗商品价格的跌幅,更远大于其利润的环比跌幅,如果经济下滑速度没有预期的那么快,则三季度存在逆袭的可能。预期差:(1)大宗商品2季度库存去化较快;(2)中国经济预期在下降,但欧美经济预期依然不错,商品最终拐点要看全球经济整体的拐点,目前全球经济依然是在改善的;(3)之前连续多年熊市和去年行政性去产能对部分产能产能了长期影响,这种长期影响的修复需要时间和高利润;(4)2010年下半年出现过类似逆袭。

消费:消费板块半年内依然有相对收益。消费板块最大的问题是估值不便宜了,从预测市盈率来看,白酒等板块的估值已经超过2011-2012年消费抱团的高点。但投资者忽略的地方在于,2011-2012年白酒板块估值的高点是在2011年下半年,股价的高点在2012年10月,整个2012年白酒股价上行幅度小于利润涨幅,估值有所下行。

创业板:短期:创业板短期内主要是“超跌反弹+中报预期”。长期:创业板的历史大底估计还要再等半年,理由:(1)国内外延并购承诺业绩2-3年,并购带来的业绩负反馈可能要2-3年左右消除;(2)纳斯达克泡沫破灭调整时间2年7个月;(3)估值和股价调整一般都会超调,目前白马有一定价值,但整体还不够。