工程机械专题报告:在经济周期中寻找工程机械投资思路

根据经济周期确认研究时段:中国经济发展的第二大阶段是1979年至2011年的高速发展期,1982年到1988年(高增长)、1989年和1990年(因政治风波的增速调整)、1991年至1997年(高增长),1998年至2001年(因大范围区域性金融危机的增速调整),2002年至2011年(加入WTO和后来四万亿投资推升的高增长)正好走完了一个完整的上升五浪。我们目前正在经历第三大阶段(中速发展期),对应日本经济的第三大阶段,我国经济在目前阶段也将大概率催生资产泡沫。

回顾2008年之前的销量、业绩与股价:挖掘机、装载机、推土机的销量需求基本同步,挖掘机带头高增长,整个过程持续三年,退潮也最早,装载机晚于挖掘机1个月份退潮,推土机晚于挖掘机5个月份退潮。工程机械上市公司由于各自的主业不同,业绩拐点出现的时间有所不同,挖掘机占比大的三一重工最先迎来业绩增长拐点。股权分置改革试点和挖掘机首先受益经济强周期和巨大的向上销量弹性共同成就了三一重工的股价向上的高弹性。

回顾四万亿投资时期的销量、业绩与股价:整个四万亿投资过程中,四种代表性工程机械产品中复苏最早的是汽车起重机和挖掘机,装载机和推土机的复苏略晚,最具代表性的挖掘机复苏时间为23个月,装载机销量的延续性要好一些。四家工程机械公司业绩的回升依旧同步于销量的回升,徐工机械和三一重工业绩回升时间最早,持续时间也较长。三一重工再度表现了其股价高弹性和强持续性。

本轮工程机械行业复苏中的投资思路:2013年工程机械行业出现小阳春主要受益于当时基础设施建设投资的持续提升,随后的房地产业投资增速提升也有一定帮助。2016年5月开始挖掘机销量增速加快,装载机销量2016年9月开始的正增长明显比挖掘机要弱。现阶段的复苏,基建投资和房地产投资同周期的同比增速抬升依旧有很大一部分原因,十年前销售的工程机械在十年后有较大一部分面临更新,旧设备的更新也助推了此轮工程机械行业销量的复苏。由于此轮复苏对应着10年前经济景气周期的销量大增长,旧设备的淘汰更新是今年年初至今销量超预期的最大原因。由于挖掘机销量在历次行业景气期均有较强的向上弹性和较好的持续性,故此轮行业复苏时市场的焦点依旧是挖掘机。三一重工的挖掘机业务占比最大,柳工的挖掘机占比次之,徐工机械的挖掘机资产目前还在徐工集团(还未注入上市公司)。而市场规模太小的推土机的确是一个被资本市场遗忘的角落。

重点公司推荐:三一重工(强者恒强);柳工(受益需求回升的土石方机械龙头);徐工机械(定增项目值得期待)。