6月PMI数据评论:短期增长仍有支撑,需求比想象的要好

数据:中国6月官方制造业PMI录得51.7(前值51.2),非制造业PMI录得54.9(前值54.5)。

1、6月份制造业PMI回升明显(+0.5至51.7%),表现超季节规律,其中生产止跌回升,新订单指数上行,主要原材料购进价格重回扩张区间,总体上表现出了供需回暖,价格企稳回升的格局,这与6月份中游生产环节的高频数据是相印证的。短期来看,我们认为需要关注两个指标的变化,一是工业企业产成品库存持续放缓,我们认为这可能并不意味着库存周期进入实质性的下行阶段,从新订单指数来看库存的放缓更可能是由于需求相对还有支撑;二是生产指数向好的持续性有多强,我们认为短期内的需求放缓的并没有我们想象的那么快,短期内的经济虽然存在下行的压力,但实际增长可能会超市场预期,并不必过度悲观,但四季度的经济下行压力可能会超市场预期。因此货币政策可能在加强金融监管、去杠杆与实体经济增长之间进行平衡,货币政策仍将保持高度灵活性。

2、6月份非制造业商务活动指数继续小幅回升(+0.4至54.9%),整体上表现为需求持续扩张而价格企稳的特征,同时,业务活动预期连续两个月上升,企业信心增强,非制造业持续保持高景气区间。

3、总体上我们认为过去两个月,中国金融去杠杆高压态势不减,金融市场的不确定性上升,为了平抑市场的恐慌,央行6月份以来的公开市场操作有所放松,我们认为这是必要的,而考虑到金融监管可能会取得实质性进展,以及下半年经济下行压力的加大,高度灵活的货币政策可能会保持到年底,主要是由于:1)金融监管并非一蹴而就,1993年朱镕基副总理在治理金融乱象时,货币政策并不是一味收紧,而是保持了一定的灵活性,对当前金融去杠杆的政策具有很好的借鉴意义。2)二季度的经济增长是相对有支撑的,但是这并不改下半年的经济下行压力,特别是四季度的经济下行可能会超市场预期。3)金融监管将取得一定的进展,金融监管架构的建立,有利于协调货币政策与监管之间的矛盾。4)下半年政府债券发行需要灵活货币政策的协调。从目前的地方政府债发行与置换情况看,上半年地方政府新发债券四千亿左右,而债务置换1.4万亿左右,均较全年目标水平有较大差距,下半年如果完成地方政府相关债券发行与置换计划,就需要高度灵活的货币政策的协调配合。