大类资产配置月报:预期修复推升资产上涨,7月如何演绎?

一、6月回顾:流动性预期的修复及其带来的风险偏好的边际改善,是推升6月股债上涨的核心驱动因子。1.经济增速在二季度小幅回落,已被市场充分定价。全年经济增长仍有望弱势企稳,在没有出现明显的迹象打破这样的预期之前,增长料不会成为驱动资产价格的核心因子。2.央行为了对冲金融监管引发的流动性过于紧张格局,防止系统性风险的发生,阶段性释放流动性,市场对流动性预期修复,推升6月份股债双牛。

二、7月展望:流动性边际改善力度下降,市场仍主要为结构性机会。1.核心驱动:流动性整体仍是以稳为主,与6月相比,7月流动性边际改善的力度可能下降。2.货币市场:短端利率保持高位震荡,美国开始逐渐为缩表定价,欧英货币收紧预期升温。3. 债券市场:中国国债长端收益率料高位震荡,美债长端收益率料上行。4. 外汇市场:人民币汇率双向波动,不会成为影响资产价格核心因素。5. 股票市场:A股为结构性机会,美股估值修正后仍可买入。6. 大宗商品市场:原油存配置机会,国内黑色系宽幅震荡为主。

三、模拟组合:50%现金等价物+20%一年期国开债+20%沪深300指数+10%布伦特原油,预期月度收益率0.75%。主要配置依据:A股预计在7月延续结构性行情,在指数上看好具有基本面支撑的沪深300;债市长端无趋势性机会,短端国开债持有到期降低组合风险;大宗商品上,原油在三季度的上涨确定性较高,但波动率过大,选择轻仓配置;其余现金等价物选择28天期国债逆回购。

风险提示:货币收紧力度超预期导致资产价格大幅下行。