联讯宏观专题研究:激荡百年,监管轮回

1929年是历史上有名的大萧条时代。这个时代前金融监管形同虚设,在自由化与市场至上的思潮下,银行与证券机构几乎不受任何限制,银行大笔大笔的资金投入到当时繁荣的股票市场中,酿造了1926-1929年的资产泡沫。但当1929年美联储收紧货币后,股票市场开始大跌,银行损失惨重,出现了大量的坏账,金融体系与经济陷入了大萧条。随后罗斯福上台,带来了国家干预的政策思想,对美国自由松垮的监管体系进行了大变革,主要是强化了美联储的监管职责,同时新设FDIC与FDILC等存款保险机构,让其担当监管之职。在这种监管体制下,美国开始逐渐恢复。这种思潮伴随着美国的成功开始散布到其他国家,世界成了凯恩斯主义的天下,金融自由化一去不复返,金融管制贯穿了40-70年代。

在凯恩斯主义运作了将近了三十年后,其弊端开始显现,滞胀出现,反凯恩斯主义浪潮兴起,自由化的思想再度占据了主导地位。在金融脱媒与计算机技术的快速进步并广泛运用的情况下,放开利率管制的呼声越来越强。但当利率市场化在70-80年代如火如荼展开时,美国、日本、英国、北欧等主要发达国家却纷纷出现了银行或金融危机。美国是80年代末的储贷危机,日本是泡沫经济破裂,英国是两家著名银行倒闭事件,北欧则是银行危机。之所以危机在这段时期开始大爆发,与其金融自由化后,金融管制没有跟上节奏,自由化的思想作祟下监管反而开始松动有关。

于是各国开始对自家的金融监管体制开始反思,纷纷进行了改革,主要趋势是由分业转为混业,自由化的思潮成了80年代后的主流。

持续了近30年的金融自由化在2008年金融危机画上了句号。各国在金融危机后再次对自身的金融监管体制进行了革新。美国是传统的利用“行政立法+重整监管机构”的方式对原有的金融监管体制进行了革新,分业监管的仍然保留;而英国则将建立不到10年的监管机制重新推倒再建,建立起宏观审慎管理+微观审慎监管的金融监管体制;而日本受益于泡沫经济时代后新建的稳定有效的监管,在这次金融危机中受到较小的冲击。回顾过去100多年金融监管的发展,我们可以很清晰的看到这是一个不断循环向上的轮回,自由与管制在历史进程中不断切换。