月度经济预测:经济继续稳步放缓,流动性最紧时刻或已过去

目前经济继续稳步放缓。随着政策稳增长回撤,经济延续稳步放缓态势。高频数据显示,5月份经济继续稳步下行,无论是生产面的发电企业耗煤量指标还是需求面的房地产销售面积,增速均继续放缓。在供需同时放缓格局下,工业品价格延续下行格局。虽然近期黑色系期货价格上涨,但主要是由于行业供给收缩和期货贴水收窄,并非反映需求出现改善。整体工业品价格下跌依然反映经济放缓。而工业品价格下跌也将加强企业对经济前景的谨慎预期,抑制企业投资与补库存需求。经济延续稳步放缓态势。

三季度经济平稳下行,四季度可能面临较大放缓压力。近几个月数据显示经济下行态势已经基本确立。随着房地产调控力度和信贷管控的继续加强,房地产市场呈现出全面调整态势。房地产销售、土地购置、新开工面积均出现回落,预示着未来投资增速将持续回落。而随着近期财政部出台多个文件,加强对地方政府举债行为的核查,包括通过PPP、政府服务购买等方式违规举债,地方政府资金面将趋紧,这将对基建投资形成持续抑制,因而基建投资增速也将持续放缓,下半年增速可能回落至10%以下。基建投资放缓和房地产市场调整将带动整体需求走弱,带动经济继续下行。但三季度经济下行速度可能较为平稳,一方面近期信贷社融收缩速度较为平稳;另一方面,去年三季度经济低速增长,主要是投资增速偏低,形成低基数效应,对三季度同比数据形成支撑,因而整体经济增速会保持平稳回落。但随着环比增速的持续下行,以及基数效应由正转负,四季度经济增速可能面临较大下行压力。从货币与名义增长关系来看,目前广义社融和剔除对非银行金融机构负债后的M2增速均隐含未来经济增速会回落至6.5%附近,这意味当前经济环境预示未来经济面临加大下行压力。从以往货币对经济领先2个季度的关系来看,4季度经济下行压力可能明显加大。我们对2、3、4季度GDP增速预测分别为6.8%、6.7%和6.5%。

流动性最紧时刻或已过去,趋势性改善等待央行货币政策转变。根据新华社等媒体报道,近期监管层在监管工作中注重不发生处置风险的风险。与此前监管态度相比,近期金融监管态度均有所软化。因而,监管层较为务实的态度显示监管力度或难以再度收紧,流动性再度显著趋紧的可能性较为有限。然而在经济增速未出现加速下行之前,经济基本面对政策压力相对有限。政策继续会在防范金融风险和守住不发生系统性金融风险的双重要求下,保持审慎偏紧,短端利率继续会在当前水平附近波动。但随着经济下行压力不断加大,特别是4季度经济增速明显放缓,政策可能再度出现宽松,流动性环境改善之后短端利率中枢水平将出现下行。因而流动性最紧时刻或已过去,但趋势性改善依然需要等待经济压力迫使货币政策转变。

利率存在安全边际,静待市场做多信号来临。由于流动性再度趋紧可能性有限,因而利率水平再度显著攀升可能性不大,利率存在安全边际。但目前中性偏紧货币政策之下短端利率依然保持较高水平,因而长端利率下行空间有限,收益率曲线可能继续保持平坦状态。长端利率下行依然需要等待经济基本面明显走弱迫使货币政策转变,短端利率下行为长端利率创造空间。因而目前债券市场存在安全边际,但趋势上行依然需要等待央行货币政策转变的信号来临。