信用周报:流动性缓解下短端拐头向下,继续看好高等级国企龙头个券

1,一级市场发行:上周信用债发行小幅回落,净融资额回到趋零负区间。分品种看,上周除中票以外,其他品种发行均回落,所有品种净融资额均回落。分行业看,建筑装饰、采掘、房地产行业发行增量居前。上周煤炭发行增加,发行人全部为地方国企为主,包含民企,以中短久期为主。房地产发行大幅放量,以地方国企和中等久期为主,包含少部分民企和中外合资企业。钢铁行业本周发行了一只中久期中票和一只短融,发行人分别为地方国企和央企。需求端,配置盘认购情绪较好,城投债和建筑装饰行业受青眯。

2,二级市场成交:上周信用债交投小幅下跌。分期限看,1-3年和5-7年成交量继续上升,其中5-7年年成交量涨幅最多,达11%;各评级中,A-1等级成交量跌幅最大,为-30%。

3,策略:利率债方面,上周各期限利率品收益率普遍下行,1年期和5年期下滑更快,收益率曲线继续下移且趋陡。银行间方面,周五R007与DR007分别收于3.08%和2.82%,较前一周五变动-31.1和-12.8BP;交易所方面,周五GC007收于4.45%,较前一周五变动24.5BP;1年国债至3.51%,位于86%分位数,10年国债收益率变动-2.23个BP至3.55%,位于56%分位数,期限利差转正。目前央行对市场流动性不过度呵护,但维持资金平稳可期。在经济基本面逐步放缓趋势确立以及外部因素暂歇的情况下,债市已迎来交易性机会。然而,央行对流动性的调控仍将左右市场情绪,且在银行监管自查结束后,未来政策落地尚早。同时,下半年美国与国内央行加息预期仍压制债市趋势,故而做多情绪不宜恋战,投资者应继续谨慎乐观。当前点位来看,短端率先回落,曲线倒挂转为走陡,建议投资者做波段操作,继续把握短端回调的交易性机会。信用债方面,当下短端收益率来到70%分位数,而长端收益率位于54%分位数。自4、5月份起银行对企业融资紧箍难松,而发行债券资金成本压力较大。6月以来监管在贷款融资方面边际放松,以期部分缓解企业再融资压力。考虑到8月份企业债券偿付高峰渐近,叠加机构投资者风险偏好较低的因素,民企属性恐将导致部分行业内企业的融资前景进一步恶化。在下半年信用事件爆发的不确定性较高的情况下,建议继续维持AAA品种的选债策略,推荐受地方政府支持的国企行业龙头,以及承担非公益性项目现金流盈利能力较好的核心城投平台个券,避开低等级和纯融资城投发行人。