许继电气:直流大有可为,配网景气向上

主业突出,受益国网资产证券化率提升。公司作为国网旗下大型电工装备平台,业务较多,但主业突出,2016年直流输电业务业绩贡献超过50%,直流业务对公司业绩拉动作用明显。在国企改革背景下,国网持续提升装备资产证券化率是大趋势,国网系都将受益于这一进程。国内直流输电大有可为。特高压方面,我国西部大型能源基地开发和西电东送大格局不会改变,特高压直流实质是刚需,下半年陕北-武汉、雅中-江西等特高压直流工程有望落地;柔性直流由于性能优越,近年每年都有电压等级更高、容量更大的柔直工程投运,未来具大规模推广潜力;许继在特高压换流阀方面的市占份额超过30%,特高压控制保护市占份额接近50%,参与了舟山和渝鄂背靠背柔直工程设备供应,综合实力雄厚。截至2016年底在手直流订单超35亿,2017年新增直流订单有望超2016年。

一带一路引领,海外市场、跨国直流前景广阔。在一带一路大背景下,国网加快“走出去”,近年承包的海外直流项目逐渐增加,公司近期中标巴基斯坦、土耳其等项目,直流设备借船实现出海;此外,许继集团自身也在大力拓展海外,2017年上半年海外订单接近去年全年,拉动公司设备出口。同时,全球能源互联有望成为发展趋势,中国与周边国家联网多项工程正在有序推进,将进一步拉动公司直流设备需求。

配网业务有望复苏。截至2016年底国网城市配网自动化覆盖率仅38.26%,与国家能源局要求的2020年全国配网自动化覆盖率90%差距较大,2017年国网配网自动化招标呈现放量之势,全年招标量有望翻倍增长,珠海许继有望迎来拐点;此外,增量配网及配网租赁等新模式呈现,有望提升公司配网业务的附加值和市占率。

投资建议。预计2017-2018年归母净利润11.3、14.07亿元(根据工程建设进度以及海外项目进展情况调整盈利预测,原值为12.6、11.8亿元),EPS1.12、1.4元,对应PE15.2、12.2倍。考虑两大主业直流和配网均景气向上,尤其是柔性直流、海外直流等均呈现加快发展态势,且估值优势明显,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。

风险提示。直流业务推进进度不及预期。