资产配置系列报告之一:大类资产配置模型初探

传统模型,Markowitz均值方差:1952年Markowitz提出的均值方差模型划时代地将风险管理和资产管理联系起来,由此出发,资产配置领域也相继产生了最小方差模型(Min Variance)、目标风险模型(Target Risk)、最大化分散模型(Most Diversified)等均值方差模型的变形。

另类配置,耶鲁基金:耶鲁模型有两大亮点:一是均分资产用于投资多类相关性很低的大类资产,二是少配流动性资产。房地产有利于抵抗通胀、私募股权有助于增强收益,耶鲁模型深谙“少配流动性资产以减少收益牺牲”之道,后者也在实际中体现为配置另类资产来扩充资产配置的有效市场前沿。

新视角,风险&因子:以Risk Parity为代表的模型掀起了第三轮资产配置的浪潮。彼时正值20世纪90年代,风险与风格两种研究视角登上配置投资组合的历史舞台。风险的视角旨在将配置资产转变为配置风险,而风格的视角专注于从多类指标中提炼风格因子以构成多维度因子体系来达到风格均衡的最终目的。

BL模型与多因子模型的结合:2009年Wing Chueng提出了BL融合多因子体系的Augmented Black-Litterman ABL模型,通过资产收益率对各个因子的回归,引入影响市场的因子来反映投资者观点,从而使得BL模型中的投资者观点表述更加多元化。我们在A股的行业配置上尝试了结合光大多因子体系的ABL模型,以看空波动和看多价值两个模型为例,ABL模型可以有效的通过因子观点调整组合的权重配置。