海兴电力:表计出海先驱,“软硬兼备”掘金海外市场

公司概况。

公司主要产品包括智能电表等用电侧终端以及智能配用电系统,是国内规模最大的表计出口企业。公司2009年才开始进入国网招标体系,两网中标率已稳居前十。2016年公司海外营收占比55%,毛利占比62%。

海外表计需求旺盛,新建产线保障营收增长。

公司已获得超过15项海外市场认证资质并建立稳固的海外销售渠道。公司在印尼市场智能电表市占率稳居第一,子公司巴西ELETRA是巴西目前最大电表厂商和供应商。公司海外电表盈利能力超过国内业务,近年维持超过40%高毛利率。为突破产能瓶颈,公司新建800万台智能电表以及终端产线,我们认为新增产能释放将为公司电表营收增长奠定坚实基础。

一体化解决方案构筑护城河,定制化满足海外客户不同需求。

公司依托对客户需求深刻理解以及自身系统集成能力,由设备供应商拓展至综合解决方案提供商。公司近三年配用电系统营收复合增长率超过13%,长期维持50%以上毛利率水平。系统解决方案单个项目规模可达千万级水平,且具有较高技术壁垒,有助于公司深度绑定客户并获取后续设备升级、改造以及系统运维业务订单,进一步拓展公司盈利空间。

补充一次设备产线成立运维公司,拓展总包业务和电力运维。

公司新建4.3万(套)/台变电站成套设备、输配电成套设备产线,完成配网侧一、二次设备产业布局。公司通过深度挖掘现有客户需求,积极开拓输配网工程总包集成项目,同时将业务拓展至电力运维,已获得10亿运维订单。以非洲为例,很多国家电气化水平不足10%,海外新兴市场电力基建需求旺盛。我们认为公司总包和运维业务有望成为未来增长新亮点。

投资建议。

我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.58、1.98、2.50元,考虑公司成熟海外市场布局、强大集成能力以及配网总包和运维业务前景,给予公司目标价52.5元,对应17年33倍PE水平,首次给予“增持”评级。