基础化工2017半年度策略:聚焦下游、紧抓客户粘性和工艺优势

Q1盈利随化工品保障而大幅改善,预计Q2下行。

2015年、2016年上半年化学原料及制品营收基本维持在2~4%左右的增长,但在2016年底,行业营收增速大幅提升,2017年1~4月份累计营收增速达17.1%;行业利润出现了快速的增长,2017年1~2月和3月单月利润总额同比上升63.34%和21.47%,盈利改善主要由化工品价格暴涨引起,随化工品价格的下跌,4月份利润总额增速已下滑至11.94%,与近几年的平均水平相当。

具体至A股上市公司,以统计的 212家基础化工公司为样本,2016年度全行业共实现营业收入8681.46亿元,同比增长11.69%,归属于上市公司的净利润330.2亿,同比增长5.39%,2017年一季度实现营业收入2480.21亿元,同比增长43.64%,实现归属于上市公司的净利润167.38亿元,同比增长146.92%,基础化工行业整体盈利出现大幅增长。2017Q1的单季度ROE为2.53%,环比提高1.46pct,同比提高1.2pct,创今年盈利最佳。

基础化工板块估值已进入合理区间。

回顾2017年1月1日至目前走势,中信基础化工指数整体下跌10%以上,在各行业中处于整体偏下位置。从各子板块情况看,年初至今仅有聚氨酯板块仍有上涨,其余子板块均出现了下跌,以2017年6月8日收盘价计算,统计的212家基础化工公司市盈率(历史TTM-整体法,剔除负值)的平均市盈率为30.32X,相对全部A股平均市盈率溢价65.23%,虽然一季度化工行业盈利强劲,但较A股仍相对偏高;从历史估值看,过去10年基础化工行业的平均市盈率32.69X相比,估值相对合理。从PB看,统计的212家基础化工公司平均PB为2.68X,相对全部A股溢价率为38%,相比过去10年的平均市净率3.43X,已处于偏低位置。

聚焦下游、紧抓客户粘性与工艺优势。

在目前原材料价格低位及需求相对疲软背景下,我们认为2017年下半年选股应聚焦下游,以客户粘性和工艺优势获取稳定盈利。主要从以下三方面出发:1)细分领域核心壁垒优势,推荐醋化股份(603968.SH)和湖南海利(600731.SH); 2)原料和成品路线匹配领先,推荐华昌化工(002274.SZ)及兴发集团(600141.SH);3)终端方案解决者:推荐金发科技(600143.SH)、安利股份(300218.SZ)和红宝丽(002165.SZ)

风险提示。

1)宏观经济疲软导致下游需求不振,化工品价格普遍下跌的风险。2)原油等大宗原料价格大幅波动的风险。