利率市场交易策略:配置需求在骚动,债市修复回升

主要观点:

宏观基本面:地产下滑拖累投资,经济稳中趋升不改

2017年5月份,规模以上工业增加值同比实际增长6.5%,与4月份持平。采矿业增长再次重回正区间,制造业增长企稳,工业增长整体保持平稳。投资同比增长8.6%,增速比1-4月份回落0.3个百分点,各项投资均有回落。基建继续下滑,但仍保持了20%以上的增速。民间投资降幅有限。房地产投资今年以来首度回落,调控终显效。社会消费品零售同比名义增长10.7%,与上月持平。整体来看,除投资受地产拖累表现欠佳外,工业消费平稳增长,经济稳中向好。

资金面跟踪:净投放创新高,流动性或好于预期

上周央行共计进行了6200亿逆回购操作,而上周有2100亿元逆回购到期,全周净投放4100亿元,创下五个月以来单周投放新高。另外上周还有600亿国库定存现金以及2070亿元MLF,叠加中下旬以来的缴税影响,使得上周开始年中时点的考验逐渐显现。央行也顺势加大了公开市场操作的投放力度。在央行的扶助下,前半周流动性整体仍较平稳,但下半周以来资金略有收紧。本周将有2500亿元逆回购到期,月末时点渐近,将继续考验央行的调控能力。不过整体来看,今年6月的流动性形势或将好于往年,在央行填谷期资金面不会失控。

利率产品:强势归来,需求恢复

上周国债收益率整体全线下行,有所修复。以国开债为代表政策性金融债收益率跟随向下,下降幅度更大。成交量为22053.5亿元,成交较前期水平明显回升,交投活跃。

债市走势回顾与预判:配置需求在骚动,债市修复回升

上周萎靡已久的债市终于全面爆发,各项收益率全面下行。6月由于年中考核以及美联储加息影响,机构普遍预期不乐观。但由于央行的大力呵护,公开市场操作加大力度,MLF提前超额对冲,使得流动性并不如往年收敛,也明显好于之前市场的预期。此外监管高压在6月特殊时点也有所缓和,加息预期中落地,缩表也成板上钉钉,但央行确未进一步跟进,按兵不动,市场一切风平浪静背后配置需求在骚动,利率高位又显诱人,于是出现了上周债市修复性反弹。近期各项经济数据较3月高点有所下滑,经济回落已成近期市场主流看法,M2增长跌破10关口,人民币走稳回升,无论内外部因素均使得当前市场利率再上升动力已几近散失!资金好于预期,监管缓和,“去杠杆”冲击正逐步弱化。市场利率在调整过头效应下,将逐渐修正,利率或展开一轮较长时间的下行。当前市场利率已从高点开始回落,预计未来3个月内,债券整体上将呈现回升态势。