2017年债券中期策略报告:监管阵痛迎来新生

资金引发债市踩踏,监管升级再添一击

去年年底的资金收紧拉开债市调整序幕。而开年后,由于春节提前到来,但央行投放偏紧,控杠杆、抑泡沫的态度强化,市场对于流动性预期不甚乐观,市场延续了调整趋势。清明前后监管突发升级。银监会先发夺人先后密集发布了7个文件,监管的重点直指当前的金融乱象、防控金融风险以及各种套利行为,同业业务、理财业务成为监管的重要方向。随后证监会也不甘示弱,重点监察整改资金池业务,保监会也有所行动,加强保险业风险防控。一行三会的联合监管工作全面铺开,市场悲观情绪蔓延,10年国债失守前期3.5的重要关口一度升至3.7,10年期国开也几欲突破4.4,债市几度深调。

监管新因素?仍是资金之祸

自去年以来监管已开始全面规范,市场当前所担忧的资金池、穿透管理实则在16年已经被反复强调,并非新增内容。整体来看,金融监管整体基调在于去杠杆、防风险,监管方向将关注期限错配以及杠杆风险,重点监管的业务集中于通道业务、同业业务、委外等一些监管相对薄弱的环节,未来将有更多的细则出台来落实前期的监管要求。虽然监管短时难放松,但我们却忽略了调整背后真正的原因。央行先是通过收长放短不动声色地抬高了资金成本,又削峰填谷地控制资金投放量。2016年市场普遍感觉“资产荒”--也就是在低利率环境下找不到能匹配负债成本的资产。而2017年却又感“资金荒”却是在央行的引导下,机构整体的负债成本上升。在机构主动或被动去杠杆过程中引发了市场调整。监管的升级仅是加深进一步调整的催化剂,资金才是根源,监管并非新因素,实则是资金之祸。

监管阵痛迎来新生

经济底部徘徊大格局不变,边际向暖仍在路上。PPP也将成为基建新抓手将托底投资下带动经济稳中趋升。通胀通缩压力均无,价格一高一低,年中或有探底。货币稳中偏紧,去杠杆仍是重点。经济基本面向好,人民币管制货币的性质地位未变,加息进程中汇率虽有压力,但不会失控,走稳回升是大格局。监管并非新因素,资金才是根源。监管冲击不改债市演进方向,货币紧平衡和经济“底部徘徊”格局下,债市收益率并不存在大幅抬升的基础。中国经济增速下台阶的基本趋势,是决定利率水准也下台阶的基础。导致当前利率高位以及决定利率未来走势的关在仍在于资金。在央行引导以及一行三会监管下,高杠杆问题将得到有效化解。债市杠杆下降到位后,未来资金成本仍将有望下降,且去杠杆回表后的资金仍有配置需求,利率债仍是首选,利率高位更显配置价值。我们预测十年期国债收益率利率走势区间为3.2%-3.7%。