2017年下半年宏观经济展望:经济复苏迷雾重重,大类配置何去何从?

这一轮经济复苏的新特点。

总量指标确实显示经济在复苏,但我们还要关注结构上的变化。消费贡献经济增长的77%,与外需共同助力此轮经济复苏。同时,产业结构正在优化中:工业收缩进行时,服务业尚需进一步提高;金融大国地位确立,文化产业已成重要组成部分。另外,我们需要关注这一轮经济企稳中工业复苏的结构性与脆弱性,集中表现为两点:工业品价格大幅上涨仅仅由少数工业品价格上涨推动;工业企业盈利改善也集中在少数涨价行业。

需求端回暖对快速复苏似乎有更大解释权。

从需求端看,2016年实体经济中超预期的地方主要体现在三个方面:政策带来的房地产与汽车高增长、外需回暖与制造业触底反弹。供给侧改革是2016年的重大事件,但是供给端生产要素的改革是影响经济发展的长期因素。因此,需求端回暖对快速复苏似乎有更大解释权。

未来经济又如何。

对于未来的判断,关键在于分析需求端的持续性。由于高基数与政策原因,房地产与汽车增速或下降将造成总需求下降。下半年我国或将转入被动补库存,制造业投资增速回升难持续。另外,外需形势不错,但也受逆全球化挑战。我们认为未来时间越往后经济增速下行压力逐渐增加,至2018年上半年,下行压力可能会比较大。但是2017年下半年经济表现可能比我们想象的要好。

防风险是首要的,兼顾稳增长。

制度红利下,银行通过主动负债实现快速发展与扩张,快速扩张中积聚风险与问题:加杠杆、期限错配与较长的利益链条。为了防患于未然,金融去杠杆成为了政策方向,严监管或成常态。另外,防风险蔓延至财政领域,政府连发文规范地方政府举债行为。我国财政赤字时间提前,未来积极财政空间面临资金来源问题。

大类资产配置。

A股价值投资风已起,业绩为王,未来市场风格或继续偏好大盘蓝筹,中小市值优质个股等待时机。房价增速持续下降至负数即房价出现调整,楼市并非大类配置优选项。国内的经济基本面以及央行的行为使得人民币兑美元汇率下半年有望维持稳定。金融去杠杆在未来一段时间仍然为大方向,货币政策偏紧使得银行间流动性适度紧张,利率债市场难获得趋势性机会。

我们建议耐心等待拐点出现。