5月经济数据点评:中国经济的韧性从何而来?

事件

6月14日统计局公布:5月规模以上工业增加值同比增长6.5%,前值6.5%;1-5月城镇固定资产投资累计同比增长8.6%,前值8.9%;5月社会消费品零售总额同比增长10.7%,前值10.7%。

观点

5月份经济整体延续平稳态势,体现出较强的韧性,再次映证我们“需求端边际弱化,经济下行空间有限”的判断。这里的韧性首先体现为增长动力的转变,今年以来固定资产投资的驱动作用明显减弱,消费和出口成为经济的重要支撑;其次,工业、投资和消费层面上都存在一些值得关注的结构性变化。

工业:平稳增长源于出口改善和转型升级。制造业主动补库存告一段落,工业生产却延续了平稳态势。工业生产的韧性来源于两方面:一是去年底以来外需回暖带动出口明显改善,PMI新出口订单已经连续7个月位于荣枯线上,出口交货值同比增速也重回两位数;二是去产能推动下的工业结构转型升级初见成效,结构性分化凸显。

投资:韧性源于投资结构的持续改善。考虑到PPI价格持续回落,我们认为实际投资增速依然稳定,韧性源于投资结构的持续改善:在制造业盈利改善、PPP项目推进、国企改革深化和减税降费力度加大背景下,民间投资企稳回升,部分弥补了国有控股投资增速回落。分项来看有升有降,制造业投资延续弱复苏态势,房地产投资拐点出现,基建投资累计同比增速虽有回落仍高于20%,农业和民生类项目政策支持力度加大。

消费:农村消费和互联网购物相结合,亮点突出。去年底以来乡村消费增速明显高于城镇,正如我们在专题《回升周期中的农村消费:潜力、热点与驱动力》中提到的,目前我国处于消费率回升周期,农村居民消费率提升空间较大。互联网购物是实现农村消费升级的重要渠道,发展势头迅猛。农村消费和网购渠道相结合,预计将成为全年消费的一大亮点。

风险提示:金融监管超预期,市场波动超预期。