万和电气:政策东风助启航,多点发力促增长

投资要点

政策东风助燃热启航,高端化布局价位补缺。2016年国家共计18个省份实施了“煤改气”和“煤改电”措施,热水器市场进入增长快车道,电热、燃气增速分别为3.3%/12.3%,燃热占比持续提升。热水器市场国内品牌份额提升,2016年国内品牌零售量份额为67.3%。且伴随着消费升级,燃热大型化趋势明显,13L及以上的燃气热水器零售额占比44.6%,助推产品均价提升,毛利率提升。广东万博于17年5月正式投产,公司本土化运营优势将与博世先进的生产技术形成协同效应,将有助于公司高端化布局,提升盈利能力。热水器市场价格断层的竞争格局为公司品牌形象及价位提升提供空间。

产品结构多元化,厨电壁挂炉贡献新盈利增长点。公司厨电产品占比40%左右,打造高性价比,中高端产品占比提升,毛利呈逐步增长态势。16年吸油烟机、燃气灶同比增长25.0%/34.5%,同比增速好于厨电行业其他企业,市场份额稳定。16年下半年华北各城市陆续出台政策鼓励壁挂炉的使用,给予壁挂炉购置、安装以及气价补贴,大幅降低壁挂炉的运行成本,壁挂炉市场实现爆发式增长。公司16年壁挂炉实现销售额2.6亿元,同比增长90.7%,一季度同比增长144.7%,公司将享受政策利好,实现新的业绩增长点。

渠道实现全覆盖,三四线房地产交易活跃促增长。公司渠道包括连锁专卖店、KA、工程集采、电商等,市场覆盖全国90%的地级市和70%的县级地区。公司拟投资入伙睿灿投资,参与恒大地产定向增资,未来工程渠道资源有望增强。政策调控下一二线购房需求外溢叠加三四线去库存,三四线房地产销售火爆,与公司渠道、品牌优势相契合,公司未来产品销售保持高增长可期。

盈利预测与投资建议。由于壁挂炉及电热增长超出预期,我们上调2017-2019年EPS分别为1.28元、1.65元、2.12元,未来三年归母净利润将保持29%的复合增长率,根据万得小家电一致预期,给予公司2017年23倍估值,对应目标价29.44元,维持“买入”评级。

风险提示:燃热市场拓展的力度或不及预期,原材料大幅波动风险,品牌形象提升不及预期风险。