利率市场交易策略:倒挂的曲线,谨慎的市场

宏观基本面:外贸好转,价格平稳

5月进出口双双回升,顺差继续扩大。当前世界经济总体复苏步伐加快,中国主要出口市场需求扩张,有望持续拉动中国出口增长。大宗商品进口量价齐升,表明我国经济持续走稳,内需增长。这是5月除PMI外的第一个真实经济表现数据,PMI实际上是个情绪指标,在经济底部徘徊阶段,必然一直偏低。5月份进出口均好于市场预期,结合前期的进出口变化,中国外贸呈现稳中向好的态势。5月食品项仍然低迷,鲜菜、猪肉等品种价格仍在回落,CPI受非食品项拉动稳中续升。受生产资料价格继续下降影响,PPI连续三月回落,而基数的抬高也有一定的影响。价格整体运行平稳,通胀预期下降。

资金面跟踪:MLF超额投放,迎战年中最紧张时刻

上周央行共计进行了4600亿逆回购操作,而上周有4700亿元逆回购到期,全周净回笼100亿元。上周资金到期量较大,央行也及时兑现承诺,重启28天期逆回购,并进行了4980亿元的MLF操作超额对冲了本月将到期的4313亿元MLF。央行扶助力度加大,使得6月上旬的资金面仍算平稳度过,但仍不可掉以轻心。货币市场利率已有所抬升,而进入中下旬,除了年中考核影响,还有缴税扰动袭扰,且本周还将有2070亿元MLF以及600亿元国库定存现金到期,届时或将迎来年中资金最紧张时刻,仍需央行的大力维稳。整体来看,6月资金虽有压力,但在央行的维护下,预计资金面不会失控。

利率产品:短端承压,中长端持平

上周国债收益率整体平坦上移,一年期大幅上涨,曲线再次倒挂。以国开债为代表政策性金融债收益率除1年期外,其余均微幅回落。

债市走势回顾与预判:倒挂的曲线,谨慎的市场

债市屡作妖,继M型的利率曲线后,上周短端收益率大幅上行,而其余期限均保持平稳,因此出现了利率曲线异常平坦化后的倒挂。短端利率受流动性影响较大,虽然月初资金面整体平稳,但市场仍未敢放松。本周将迎来美联储6月议息会议,加息大概率落地,MPA考核日益临近,叠加缴税扰动,中下旬或将迎来年中资金最紧张时刻,流动性预期仍不甚乐观,短端收益率承压。鉴于央行维稳的态度明确,或将加大对冲投放力度,短端也将获得修复下行的机会,扭曲的曲线也将得到修正,但中长端要打破现有盘整的格局仍需时间。监管在年中关口虽有缓和,给予银行更多自查时间,但我们仍然强调监管并未中止,未来也将出台更多监管细则予以落实。在资金扰动与监管推进的夹击下,债市仍需谨慎,可关注流动性形势明朗后的机会。长期来看监管冲击不改变债市演进趋势,货币紧平衡和经济“底部徘徊”格局下,债市收益率并不存在大幅抬升的基础,修复仍有空间。