正通汽车:对东正金融增资,利润起跳第一步

对东正金融增资,处于爆发式增长:公司已公告对东正金融增资,获得中国银监会批准,将注册资本由5 亿增加至16 亿。中国汽车金融业务发展极为迅速,汽车信贷规模从 08 年1500 亿扩张至 15 年8 千亿,预计 17 年突破万亿,正通是唯一家拥有汽车金融牌照的经销商,将显著受益于万亿市场。我们认为17-18 年公司金融资产规模将超过100 亿、250 亿,呈现爆发式增长,以行业平均回报率3%-3.5%ROA 计算,利润贡献为3 亿和7.5 亿。目前东正金融80%以上资金用于正通汽车的经销商网络内,16 年正通新车销售收入超过270 亿,并且经营奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、沃尔沃等主流豪华车品牌,是汽车金融消费的主力,正通完全有能力与东正金融发展相配套。

五系上市在即,宝马经销商蓄势待发:收入分布来看,新车销售仍是收入主要来源。2016 年新车收入比重为 86%。售后服务占比 11%,物流及润滑油业务占比 2%,汽车金融业务占 1%。我们预计公司传统经销业务最坏已经过去,未来将有望改善。尤其是宝马品牌将在6 月底正式销售新五系,17 年销售国产X3,正通汽车旗下拥有品牌店数最多的就是宝马品牌,共计23 家宝马mini 经销店,其销量占比最高。根据调研我们有以下发现1.新宝马五系将在6 月28 日公布价格,并开始销售。新五系上市之初,产量是逐月增加的,预计Q3 宝马五系供给量少,Q4 供应量有明显提升。目前各大宝马4S 店已经接受528 型号少量订单,客户对新车反馈正面。2.厂家已经停止发货老五系,经销商在消化库存。目前老五系终端折扣15 个点,由于库存少,折扣在收窄。3.受供需关系影响,新五系在上市之初肯定会出现加价或加装潢现象。综合来说,Q3 宝马经销商的利润变化小,因为新五系上市产量少,即使有加价对整体利润影响小,Q4 和2018 年才是宝马经销商利润改善的时期,销量和价格双双提升。

目标价6.5 港元,买入评级:我们认为正通汽车金融业务将会爆发式增长, 对利润贡献巨大,同时经销店业务的盈利开始反转,最坏时期已经过去。我们给予公司未来12 个月目标价为6.5 港元,较现价有34%上涨空间, 相当于2017 年和2018 年13.6 倍和7.7 倍预测市盈率,买入评级

风险提示:新车销售不如预期;汽车金融发展不如预期。