玖龙纸业:环保核查风暴再袭,利好包装龙头

事项:

环保部近日发布《关于京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值的公告(征求意见稿)》。6月1日起,京津冀28城将严格实施25项大气特别排放限值。

点评:

新规共涉及“2+26”城。此次新规将在京津冀大气污染传输通道城市的行政区域范围内全面执行大气污染物特别排放限值,其中包括北京、天津、河北省8大城市、山西省4大城市,山东省7大城市,河南省7大城市,覆盖范围广泛。

新规执行时间紧、要求高。此次新规,对于新建项目,自2017年6月1日起,新受理环评审批的建设项目必须执行大气污染物特别排放限值;对于现有企业,对火电/水泥等重污染行业自2017年10月1日起,执行大气污染物特别排放限值

新规全面利好龙头纸企--玖龙纸业。

国内最大的包装纸龙头。2016年公司累计拥有38台纸机、总设计产能1373万吨(其中,卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸及环保型文化用纸分别为723万吨、340万吨、260万吨及45万吨); 产业链布局完善,财务弹性逐步显现。截至目前,玖龙纸业已完成产业链基地布局(全国产能基地布局、自备电厂、自建码头等),具备配合未来进一步扩展业务的高效率基础设施及必要的资源(包括充足的土地储备,共1279万平米)。通过十年完成布局,公司的资产负债率进入下降通道,伴随着行业周期性复苏的来临,玖龙纸业的财务弹性将极大助推公司盈利能力进入快车道。

龙头优势显著。卓有成效的管理团队(三费控制极好)、大规模原料采购以及完整产业链所带来的成本优势。原料采购端美国中南提供了强有力的美国废纸资源,国内废纸采购也已经提高至40%左右。

环保助力,吨净利仍有提升空间。2016年底包装纸景气度高位时,公司吨纸毛利达到600-700元水平,随后2017年春节后箱板/瓦楞纸迅猛回调,预计17年上半年吨毛利约为300-400元,伴随着下半年旺季到来,全年吨毛利有望维持450-500元左右的较高历史水平。

新产能2018年底投放。公司越南在建35万吨产能有望于6-7月逐步投产,此外,公司拟利用自有资金在国内新建200万吨产能(泉州、沈阳、河北永新),计划于2018年底陆续投产。

投资建议。考虑到排污许可证将于6月30日截止发放,以及第三批环保督察组于4月份开始为期三个月的核查,纸价有望在旺季来临前进一步加速上涨。预计16/17、17/18、18/19财年归母净利润分别为37.44亿、43.81亿、51.10亿元,EPS分别为0.80、0.94、1.09元,当前股价对应PE分别为10.65X、9.1X、7.81X,给予“增持”评级

风险提示:环保执行力度不及预期,造纸行业中小产能淘汰率低。